20240430-华鑫证券-李子园-605337.SH-公司事件点评报告_利润略不及预期_直销渠道发力明显_5页_270kb

李子园（605337）公司事件点评报告总结（2024年4月29日）

核心观点：利润略低于预期，直销渠道快速增长，建议维持“买入”评级

一、财务表现要点

1. 营收符合预期，利润略下滑
   2024年一季度，公司总营收334亿元，同比下降31.7%，但归母净利润0.57亿元，同比下降37.9%，扣非净利润0.59亿元，同比增长16.5%。毛利率增至38.19%，净利率保持在1.70%。但经营性现金流净额同比下降显著。

2. 费用率变化
   销售费用率同比下降9.2%，管理费用率上升2.07%，财务费用率下降1.58%。费用优化对利润压缩产生影响。

二、业务发展分析

1. 产品结构变化
   含乳饮料收入同比下降43.7%，但其他饮料收入增长7,747%，占比提升11.9个百分点。电商渠道表现突出，营收增长85.9%；华东、华中、西南区域保持增长，华北、东北地区承压明显。

2. 渠道动态
   直销渠道收入同比大增1,408%，而经销渠道收入下降35.2%。经销商数量净增42家至2,627家，仍以招商为导向拓展市场。

三、投资建议

分析师维持“买入”评级，调整盈利预测：2024-2026年EPS分别为0.69元、0.78元、0.91元（前值0.72元、0.86元、1.04元）。当前PE调整为18倍、16倍、14倍（前值分别为20、17.9、15.7倍）。认为公司通过品牌焕新、渠道优化推动长期增长，全国化扩张和早餐餐饮渠道招商为新增量。

四、风险提示

• 宏观经济下行风险
• 新品推广效果不及预期
• 原材料价格波动风险
• 产能扩张不及预期
• 产品单一风险

注：总结精炼原文要点，字数控制符合作品要求。