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文档总结：富邦投顾研究报告（2013年12月13日与16日）

核心内容概述

富邦投顾在2013年12月13日与16日发布了两份研究报告，分别针对昇達科（3491 TT）与湧德（3689 TT）。报告分析了两家公司的近期表现、财务数据、未来展望以及投资建议。

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主要观点

1. 昇達科 (3491 TT)

• 營運狀況：2013年第三季度營收严重低于预期，税后EPS仅0.54元，主要因Aviat拉货不及预期。2013年全年税后EPS预估为3.06元，较原预估下修。
• 2014年展望：2014年成长动能主要来自ERICSSON与华为的订单增加，预计税后EPS为4.06元，较2013年成长33%。但因Aviat订单恢复情况不明，短期内营收仍面临压力。
• 财务表现：
  • 税后净利率从13.0%提升至14.4%，毛利率从33.2%提升至35.9%。
  • 2014年目标价从77元调降至65元，投资建议由“买进”调整为“增加持股”。
• 风险因素：Aviat订单恢复情况、流动性风险。

2. 湧德 (3689 TT)

• 營運狀況：2013年第三季度营收同比增长2%，但因成本增加，税后EPS略低于预期。2013年全年税后EPS预估为7.70元，较原预估下修。
• 2014年展望：预计2014年营收同比增长10%，税后EPS为9元，成长16.8%。公司积极拓展网通产品市场，尤其在美国市场有显著成长机会。
• 财务表现：
  • 税后净利率从11.2%提升至11.9%，毛利率从27.7%提升至28.1%。
  • 2014年目标价上调至99元（基于11倍PE），投资建议为“增加持股”。
• 风险因素：铜价波动、流动性风险。

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关键信息

市场表现

• 国际股市：道琼工业指数上涨0.1%，S&P500下跌0.0%，Nasdaq上涨0.1%。
• 台湾股市：加权指数在12月11日至13日间小幅波动，OTC指数也呈现轻微变化。
• 主要财务指标：
  • 昇達科：2013年营收净额1,069百万台币，2014年预估1,221百万台币，税后净利从154百万台币调降至205百万台币。
  • 湧德：2013年营收净额4,649百万台币，2014年预估5,126百万台币，税后净利从521百万台币调降至608百万台币。

财务比率分析

指标	昇達科 FY13F	昇達科 FY14F	湧德 FY13F	湧德 FY14F
本益比	18.4	13.9	11.6	10.0
本淨比	2.6	2.4	2.6	2.3
EV/EBITDA	11.0	9.1	6.9	5.7
现金股利殖利率	4.8%	5.3%	5.0%	5.6%

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投资建议

• 昇達科：由于主要客户Aviat拉货不如预期，投资建议为“增加持股”，目标价从77元调降至65元。
• 湧德：尽管股价上涨至目标价90.7元，但因市占率低、成长动能优于同业，投资建议维持“增加持股”，目标价上调至99元。

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同业比较

• 昇達科：2014年EPS成长率为12%，低于凡甲（135%），但与瀚荃相当。PE为10倍，低于同业。
• 湧德：2014年EPS成长率为17%，PE为10倍，低于同业，显示估值偏低。

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未来成长空间

• 昇達科：未来成长动能来自ERICSSON和华为的订单增长，但Aviat订单恢复仍需观察。
• 湧德：网通产品市场成长显著，尤其在美国市场，未来成长空间大。

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营运分析

• 昇達科：
  • 2013年QoQ营收衰退18%，税后EPS从1.78元降至2.32元。
  • 2014年营收预估成长14%，税后EPS预估4.06元。
• 湧德：
  • 2013年QoQ营收成长1.9%，税后EPS从6.01元降至7.70元。
  • 2014年营收预估成长10%，税后EPS预估9元。

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财务与运营趋势

• 昇達科：
  • 毛利率从33.2%提升至35.9%，但因客户订单不足，营收增长受阻。
  • 营运资金增减为正，但因成本增加，自由现金流下降。
• 湧德：
  • 毛利率稳定在27.7%至28.1%之间，成长动能主要来自网通产品。
  • 产品组合以资讯产品、网通产品及消费性电子产品为主，其中网通产品占比提升至40%。

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投资策略

• 短期策略：建议在4Q13至1Q14营运动荡时逢低布局。
• 长期策略：关注公司未来成长动能，特别是网通产品及市场扩张。

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风险提示

• 昇達科：Aviat订单恢复情况、流动性风险。
• 湧德：铜价波动、市场集中度高带来的订单分散风险。

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其他信息

• 力旺（3529 TT）：受惠于Apple iPhone供应链拉货，3Q13税后EPS为0.93元，4Q13预计税后EPS为1.16元，投资建议为“增加持股”。
• 市场数据：台湾股市在12月13日呈现小幅波动，加权指数收于8,376.9，OTC指数为124.2。
• 交易数据：外资与投信在12月13日出现买卖超，显示市场活跃度有所下降。

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总结

富邦投顾在2013年12月对昇達科与湧德的分析显示，尽管两家公司都面临短期营运动荡，但长期成长潜力仍值得期待。昇達科的成长动能主要来自ERICSSON与华为的订单，而湧德则受益于网通产品市场的扩张。投资建议均偏向“增加持股”，目标价调整反映市场预期变化与财务表现。