20150209-兴证国际证券-衍生集团-06893.HK-销售网络初具规模_自有品牌引领新增_18页_1mb

衍生集团（6893.HK）证券研究报告总结

核心内容

衍生集团是一家专注于个人护理产品、健康护理产品及家居产品的品牌开发、营销及分销公司。公司业务涵盖品牌代理、自有品牌及货品买卖，其中自有品牌业务是其未来重点发展方向。公司于2015年2月9日发布研究报告，首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为1.25港元，较现价有15%的潜在涨幅。

主要观点

• 品牌代理经验可转化为自有品牌优势：衍生集团过去代理多个知名品牌，积累了丰富的品牌运作经验，有助于其在自有品牌产品开发和营销策略上取得成功。
• 销售网络完善，外延式扩张空间大：公司已在香港建立覆盖大型超市和药房的销售网络，并在大陆与超过40个分销商签订协议，未来有望拓展更多市场。
• 自有品牌聚焦儿童保健产品：主品牌“衍生”专注于儿童保健领域，已成功建立市场地位，并计划持续研发新品以支持增长。
• 财务表现有所改善：公司收入结构正在向自有品牌倾斜，产品开发分部收入占比显著提升，毛利率持续上升，盈利能力增强。
• 估值合理，投资建议明确：基于行业平均估值，公司给予15倍市盈率，目标价为1.25港元，预期未来三年公司盈利能力有望进一步提升。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2015-2-9
• 收盘价：1.09港元
• 总股本：8亿股
• 流通股本：8亿股
• 总市值：8.72亿港元
• 流通市值：8.72亿港元
• 净资产：0.94亿港元
• 总资产：1.58亿港元
• 每股净资产：0.45港元

财务预测

• 2015-2017财年每股收益预测：0.06港元、0.08港元、0.10港元
• 2015-2017财年净利润预测：46,510千港元、66,766千港元、76,853千港元
• 毛利率趋势：从56.22%提升至61.26%
• 市盈率预测：18.7倍（2015）、13.1倍（2016）、11.3倍（2017）

代理品牌清单

• 澳雪（洗发露、护发素、沐浴露、蚊怕水）
• 雪完美（洁面乳、爽肤露、润肤露、润肤膏、面膜、防晒霜）
• 白诗（面膜）
• 雪湖湾（洗手液）
• 微泉（面膜）
• 花世界（沐浴露）
• 白丝娇丽（面膜）
• 滋采（沐浴露）
• 樱雪（沐浴露）
• 芭菲（洗衣液）
• 闪新（洗衣液）
• 美仙娇（洗发露）
• 珍妮诗（洗发露）
• 迪西茵（洗发露）
• 宝宝金水（宝宝金水）
• 唯菌（纸巾）

自有品牌简况

• 衍生：2004年推出，主营婴童保健品，占收入60%
• 安高：2006年推出，主营家居及个人护理产品
• 因为您：2008年推出，主营面膜
• 美肌之志：2009年推出，主营面膜及升级版CC霜
• 杀菌王：2009年推出，主营消毒液
• I Love BB：2010年推出，主营保健产品
• 乖宝贝：2010年推出，主营保健产品
• 延生：2011年推出，主营保健产品
• 双龙：2012年推出，主营保健产品

业务构成

• 品牌开发及管理分部：占收入约15.6%（2014财年）
• 产品开发分部：占收入约74.6%（2014财年）
• 货品买卖分部：占收入约5.0%（2014财年）

市场分析

• 儿童维他命及补品市场：2008-2013年年复合增长率12.3%，预计未来五年年复合增长率6.3%
• 洗浴及沐浴产品市场：2013年市场销售额约10亿港元，年复合增长率4%
• 护肤品市场：2008-2013年年复合增长率6%，面膜细分市场年复合增长率7.8%

风险提示

• 对香港市场的依赖程度较高
• 可能失去代理品牌的授权
• 自有品牌产品面临对手模仿和价格竞争
• 食品安全问题

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 目标价：1.25港元
• 预期升幅：15%
• 估值方法：采用15倍市盈率法，参考行业平均估值

财务比率

总结

衍生集团凭借其在品牌代理方面的丰富经验，正逐步向自有品牌转型，聚焦儿童保健产品市场，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司销售网络覆盖广泛，未来有望通过大陆市场的拓展实现收入和利润的持续增长。财务指标显示，公司毛利率和净利率持续提升，盈利能力增强。尽管存在对香港市场的依赖、品牌授权风险及竞争压力等风险因素，但基于其业务转型和市场增长前景，公司被给予“买入”评级，目标价为1.25港元，预期未来三年公司业绩有望稳步增长。