> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 嘉诚转债详细总结 ## 核心内容概述 嘉诚转债（113656.SH）是中国跨境物流领先企业广州市嘉诚国际物流股份有限公司发行的可转债，于2022年9月1日开始网上申购，发行规模为8.00亿元。募集资金主要用于跨境电商智慧物流中心及配套建设，以及补充流动资金。 ## 主要观点 - **公司概况**：嘉诚国际是提供定制化物流解决方案及全程供应链一体化综合物流服务的领先企业，主要客户为制造业和电子商务企业。 - **财务表现**：2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为5.25%；归母净利润复合增速为11.31%。2021年实现营收12.69亿元，归母净利润1.82亿元。 - **盈利指标**：销售净利率和毛利率逐年上升，均高于行业平均水平；销售费用率波动较大，管理费用率较高，财务费用率自2021年起上升。 - **转债条款**：债底估值为84.1元，YTM为3.13%，债底保护一般；转换平价为97.08元，平价溢价率3.00%；转股期为2023年03月07日至2028年08月31日；下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”。 - **股本稀释**：按初始转股价22.98元计算，转债发行对总股本稀释率为12.99%，对流通盘稀释率为13.77%，存在一定摊薄压力。 ## 关键信息 ### 转债基本信息 - **发行规模**：8.00亿元 - **存续期**：6年（2022年09月01日至2028年08月31日） - **主体评级/债项评级**：AA-/AA- - **票面利率**：第一年至第六年分别为0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、3.00% - **到期赎回价格**：票面面值的115.00% - **转股价**：22.98元/股 - **转换平价**：97.08元（基于正股2022年8月30日收盘价22.31元） - **债底估值**：84.1元，YTM为3.13% - **中签率预期**：0.0020% ### 投资申购建议 - **上市首日价格预测**：114.89~128.00元 - **转股溢价率预测**：25%左右 - **原股东优先配售比例**：预计为71.14% - **网上申购户数**：预计为1110.35万户，平均单户申购金额为100万元 ### 正股基本面分析 - **营收构成**：综合物流和商品销售为主要收入来源，占比超过90%。 - **盈利趋势**：销售净利率和毛利率稳定上升，销售费用率波动较大，管理费用率较高。 - **费用率变化**： - 销售净利率：11.58%、12.35%、10.76%、14.09%、14.39% - 销售毛利率：23.11%、23.73%、24.27%、24.04%、26.48% - 销售费用率：波动较大，2020年因新收入准则调整下降，2021年因电商业务增长上升 - 管理费用率：保持稳定，高于行业平均水平 - 财务费用率：自2021年起上升，主要由于新增短期借款导致利息支出增加 ### 风险提示 - **项目进展不及预期风险**：跨境电商智慧物流中心建设可能面临进度延迟或效果不达预期。 - **违约风险**：公司信用评级为AA-，存在一定违约风险。 ## 可比分析与实证模型 - **可比转债**： - 富春转债：转换平价83.27元，评级AA-，发行规模5.70亿元 - 丰山转债：转换平价100.36元，评级AA-，发行规模5.00亿元 - 海优转债：转换平价94.10元，评级AA-，发行规模6.94亿元 - **实证模型预测**：基于331只可转债的回归模型，得出嘉诚转债上市首日转股溢价率预测为21.77%，综合预期为25%左右，对应的上市价格区间为114.89~128.00元。 ## 附录：图表目录 - 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速（亿元） - 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速（亿元） - 图3：2019-2021年营业收入构成 - 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平（%） - 图5：2017-2022H1销售费率水平（%） - 图6：2017-2022H1财务费用率水平（%） - 图7：2017-2022H1管理费用率水平（%） ## 表格目录 - 表1：嘉诚转债发行认购时间表 - 表2：嘉诚转债基本条款 - 表3：募集资金用途（单位：万元） - 表4：债性和股性指标 - 表5：相对价值法预测嘉诚转债上市价格（单位：元）