深度报告-20211026-国盛证券-盛屯矿业-600711.SH-镍铜钴多金属资源布局强者_一体化规模渐入佳境_34页_4mb

盛屯矿业（600711.SH）总结

核心内容概述

盛屯矿业是一家专注于新能源关键金属资源开发与锂电材料一体化布局的公司，其业务涵盖铜、钴、镍、锌等金属资源的开采、冶炼及深加工。公司通过海外项目与国内资源开发相结合，构建了全球一体化的新能源材料供应链，未来三年业绩增长确定性高。公司已实现从贸易商向资源开发与材料制造企业的转型，具备较强的盈利能力与资源整合能力。

主要观点

• 公司聚焦新能源上游镍、钴、铜资源开发，积极布局锂电材料一体化。
• 刚果（金）CCR铜钴项目与印尼友山镍项目于2021年集中释放业绩，推动公司净利润大幅增长。
• 未来三年，公司业绩将主要依赖CCR&CCM铜钴冶炼项目、卡隆威铜钴资源冶炼一体化项目以及印尼友山火法高冰镍项目。
• 公司铜板块毛利率高达40%，是主要利润来源；镍板块在2021年因价格高企实现毛利突破10亿元。
• 公司计划在贵州福泉建设年产30万吨电池级硫酸镍、30万吨电池级磷酸铁及1万金属吨电池级钴产品项目，进一步完善全产业链布局。
• 2021年H1公司实现归母净利润7.13亿元，同比增长1812.96%，盈利能力显著提升。
• 公司通过股权融资、定向增发等方式，持续推动产能扩张，增强市场竞争力。

关键信息

业务布局

• 铜钴板块：公司拥有刚果（金）CCR项目（51%持股）与CCM项目（100%持股），以及卡隆威铜钴资源冶炼一体化项目（100%持股）。
• 镍板块：印尼友山镍业火法高冰镍项目（35.37%持股），2020年9月投产，2021年镍均价达历史高位，推动镍板块毛利增长。
• 锌板块：四环锌锗（100%持股），主要生产锌锭及锗产品，毛利率稳定。
• 锂电材料板块：珠海科立鑫（100%持股）生产四氧化三钴，公司拟建贵州福泉项目，拓展电池级硫酸镍、磷酸铁及钴产品生产。

产能情况

• 2021年H1：公司已拥有4万吨铜、8000金属吨钴、4万吨镍、25万吨锌的产能。
• 未来三年：铜钴板块将形成12万吨铜、4.5万吨钴、1.6万吨镍、30万吨锌的产能。
• 项目进展：CCR项目于2018年投产，CCM项目2021年底完工，卡隆威项目2022年投产，友山镍项目2020年投产并爬产中。

财务表现

• 2021年H1：营业收入231.38亿元，同比增长4.46%；归母净利润7.13亿元，同比增长1812.96%。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为15.21亿、19.06亿、23.05亿元，对应PE分别为21.5、17.1、14.2倍，PB分别为2.7、2.4、2.0倍。
• 财务指标：公司资产负债率长期平稳，2021年H1为50.73%；流动比率与速动比率处于合理区间，显示良好的短期偿债能力。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩增长确定性高，一体化布局渐入佳境。

风险提示

• 金属价格大幅波动
• 海外经营风险
• 项目建设不确定性

项目投资与融资

• 公司通过可转债、定增等方式累计募集资金近90亿元（不含IPO），用于刚果（金）铜钴项目及印尼镍项目扩建。
• CCR项目：2018年投产，2019年技改扩产，年产3万吨阴极铜、3500金属吨粗制氢氧化钴。
• CCM项目：2021年底完工，年产3万吨阴极铜、5800金属吨粗制氢氧化钴。
• 卡隆威项目：2022年投产，年产30028吨阴极铜、3556金属吨粗制氢氧化钴。
• 友山镍项目：2020年9月投产，年产43590吨高冰镍，含镍量34000吨/年。
• 贵州福泉项目：2021年9月审议通过，拟建年产30万吨电池级硫酸镍、30万吨电池级磷酸铁及1万金属吨电池级钴产品项目，总投资62亿元。

产业链布局与业务模式

• 钴材料业务模式：“铜钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴材料深加工”+“钴产品贸易”+“钴回收”。
• 锌业务模式：四环锌锗采用电解工艺生产锌锭及锗，综合回收多种稀贵金属。
• 镍业务模式：友山镍业采用RKEF工艺生产高冰镍，未来可延伸至硫酸镍等产品。
• 铜业务模式：CCR与CCM项目采用湿法冶炼工艺，降低生产成本，提高盈利能力。

股东结构与管理优势

• 控股股东为深圳盛屯集团有限公司，持股19.42%，姚雄杰通过其间接持股13.59%，合计持股15.09%。
• 公司组织架构清晰，管理层高效，协同管理能力突出。
• 与盛新锂业形成协同效应，助力公司新能源材料业务发展。

财务健康状况

• 资产负债率：长期保持在合理区间，2021年H1为50.73%。
• 流动比率：2021年H1为1.19，显示良好的短期偿债能力。
• 速动比率：2021年H1为0.72，公司现金流充足。
• 期间费用率：管理与财务费用率逐年降低，公司盈利能力增强。

市场表现与股价走势

• 2021年10月25日收盘价为10.69元，总市值293.66亿元，总股本2747.11百万股。
• 30日日均成交量为169.99百万股，市场关注度较高。

未来展望

• 公司未来三年将实现业绩持续增长，盈利能力稳步提升。
• 全球一体化新能源材料供应链已逐步成型，公司有望成为行业领先者。
• 公司将继续向锂电材料领域延伸，形成从资源开发到材料制造的完整产业链。