20210803-上海证券-利率市场交易策略_2.8待破_15页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2021年8月3日的宏观经济形势、政策导向及利率市场走势，主要围绕制造业景气度、政策跨周期调节、资金面状况、利率产品表现及债市走势预判等方面展开。整体判断为：经济存在稳中趋落的信号，政策以稳为主，保持连续性和前瞻性，利率仍有下行空间，建议投资者持券待涨。

主要观点

1. 宏观经济基本面分析

• 制造业景气度下滑：7月制造业PMI为50.4%，较上月回落0.5个百分点，且为超季节性回落，显示供需两端走弱，经济后劲不足。
• 企业利润分布不均：上游行业利润增长明显，但中小企业盈利恢复较慢，面临原材料成本上涨、订单减少等压力。
• 经济不均衡问题突出：国内经济恢复不稳固、不均衡，尤其中小企业受冲击较大。
• 政策导向：7月政治局会议强调“宏观政策跨周期调节”，不再提“不急转弯”，政策重心转向稳增长和防风险。

2. 财政与货币政策

• 财政政策：推动预算内投资和地方债发行加速，以形成实物工作量，支持经济复苏。
• 货币政策：保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业恢复，结构性政策有望继续出台。
• 汇率政策：增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

3. 美联储taper渐近

• 美联储在7月FOMC会议维持利率不变，但开始讨论taper细节，暗示未来将逐步缩减购债规模。
• 尽管通胀被视作暂时性因素，但市场仍需关注后续数据是否支持taper启动。

关键信息

1. 资金面情况

• 央行操作：上周央行逆回购净投放1100亿元，流动性保持宽松，隔夜利率一度破2%。
• 资金跨月平稳：在跨月节点，央行加大流动性投放，市场利率整体回升但流动性仍较宽裕。
• 8月流动性展望：月初流动性向好，但8月地方债供给上升及7000亿元MLF到期可能引发对冲压力。

2. 利率产品表现

• 一级市场：上周净融资额为1170.55亿元，虽略有下降，但整体仍保持正向。
• 二级市场：国债收益率全线下行，长端下行加快，10年期国债逼近2.8%。
• 利差变化：
  • 期限利差：7Y-5Y、5Y-3Y、3Y-1Y利差收窄，30Y-10Y利差走扩。
  • 品种利差：国开债与国债利差整体处于低位，尤其1年期和3年期利差明显下降。

3. 债市走势预判

• 2.8%关口待破：10年期国债收益率突破2.9%后，向2.8%靠近，但可能面临反弹压力。
• 利率下行空间：短期市场做多情绪较强，若后续数据不证伪经济趋落，利率仍有下行空间。
• 建议策略：建议投资者忍耐波动，持券待涨，关注政策宽松和经济基本面变化。

结论与建议

• 政策连续性与稳定性：政策重心转向稳增长和跨周期调节，流动性宽松仍将持续。
• 利率走势：受基本面走弱和宽松政策影响，利率仍有下行空间，但需警惕供给压力和止盈需求。
• 投资策略：建议投资者关注中短端债券，合理配置资产，保持耐心，等待政策和基本面进一步释放信号。

风险提示

• 流动性收紧风险：若8月地方债供给上升及MLF到期对冲不及预期，可能引发流动性收紧。
• 政策不确定性：美联储taper时机及力度仍存不确定性，可能对市场产生影响。
• 经济数据证伪：若后续经济数据不支持经济趋落，市场情绪可能反转，利率上行风险上升。

附录：重要数据与图表

• 图1：工业企业利润同比增速

• 图2：官方制造业PMI走势

• 图3：美国联邦基金目标利率

• 图4：央行资金回笼/投放情况

• 图5：shibor走势

• 图6：银行间回购利率走势

• 图7：国债收益率走势

• 图8：国开债收益率走势

• 表1：政治局会议要点对比

• 表2：shibor涨跌情况

• 表3：上周发行与到期情况

• 表4：本周计划发行与到期情况

• 表5：国债期限利差

• 表6：国开期限利差

• 表7：国开与国债品种利差

投资评级说明

• 评级体系：基于安全性、收益性、流动性三维度进行分类。
• 评级分类：
  • 两全级：适合全序列机构（银行、保险、基金、券商等）。
  • 配置级：适合配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：适合收益主需求型机构（基金、券商）。
  • 回避级：流动性较低或安全性不足的债券。

分析师声明

• 陈彦利分析师具备证券投资咨询资格，独立出具本报告，信息来源合规，观点清晰客观，不受第三方影响。