20180101-新时代证券-浙江龙盛-600352.SH-充分受益行业景气上行_国际染料巨头全面发展_18页_1mb

报告摘要

浙江龙盛深度研究报告总结

核心内容

浙江龙盛作为中国染料行业的龙头企业，通过全产业链布局和多元化发展，实现了在染料、中间体、房地产等领域的全面发展。公司拥有全球最大的分散染料产能和国内领先的活性染料生产能力，同时控股德司达，拓展国际高端市场。此外，公司通过环保政策和行业整合，进一步巩固了在中间体领域的优势，尤其是间苯二酚业务。公司还积极布局房地产，获取城市发展红利。

主要观点

染料行业景气上行
- 2016年印染布产量同比增长4.73%，结束连续五年负增长，预计未来三年国内分散染料需求达40万吨，活性染料达26万吨。
- 国内分散染料CR3超过60%，浙江龙盛为产能全国第一，掌握行业话语权，具备核心专利，毛利率稳步提升。
- 活性染料市场竞争激烈，但公司具备一定议价能力，毛利率约20%。环保督查导致部分企业停产，进一步提升行业集中度。
中间体业务拓展
- 公司采用连续催化加氢法生产间苯二胺，并一体化生产间苯二酚，实现循环经济，减少污染排放。
- 国家反倾销政策和竞争对手停产（如美国茵蒂斯派克）使间苯二酚价格从4.5万/吨上涨至8万/吨，公司成为国内龙头，未来有望提升国际市场份额。
房地产业务助力业绩
- 公司自2011年进入房地产行业，累计实现营收36.85亿元，多个项目在建，总投资额达350亿元。
- 房地产项目预计在2019-2023年陆续完工，可贡献稳定租金收入，增强公司盈利能力和现金流。
国际化布局
- 控股德司达后，公司进入国际高端市场，德司达分散染料售价为国内的3倍，海外收入占比提升，成为公司重要利润来源。

关键信息

染料产业链：公司构建了“中间体-染料-硫酸-减水剂”的循环经济一体化产业园，具备全产业链优势。
环保政策影响：2010年以来，环保督查促使大量中小企业退出市场，提升行业集中度。
产能分布：浙江上虞是全国最重要的染料产地，公司在此拥有核心产能。
价格弹性：分散染料价格每上涨1000元/吨，公司净利增厚约0.8亿元；间苯二酚价格每上涨1万元/吨，公司净利增厚约2.18亿元。
盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.77元、1.02元、1.11元，对应PE分别为15倍、12倍、11倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示

染料价格大幅下降
公司投资失误
自身环保控制低于预期
房地产项目进度及盈利低于预期

估值与盈利预测

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	14842	12356	15721	17024	19713
净利润(百万元)	2541.3	2029	2504	3310	3612
EPS(摊薄/元)	0.78	0.62	0.77	1.02	1.11
P/E(倍)	14.99	18.8	15.2	11.5	10.5
P/B(倍)	2.76	2.4	2.2	1.9	1.7

投资建议

公司作为全球染料行业巨头，受益于行业景气上行、环保政策推动及国际布局，具备较强的盈利能力和增长潜力。首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预计未来三年公司EPS将稳步提升，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。

盈利预测摘要

项目	2017E	2018E	2019E
分散染料营收(亿)	26.32	32.91	32.91
活性染料营收(亿)	11.54	11.97	12.39
中间体营收(亿)	22.15	32.63	35.20
房地产营收(亿)	2.15	2.15	25.00
总营收(亿)	157.41	170.45	197.38