20170424-兴证国际证券-天行国际一二零八-01257.HK-后来居上的生物质及危废龙头_16页_1mb

中国光大绿色环保（1257.HK）总结

核心内容

中国光大绿色环保是一家专注于生物质发电及危废处置的环保服务提供商。公司起步较晚，但已在中国环保行业中占据重要地位。截至2016年底，其生物质发电设计总装机容量位列中国第四，危废处置设计处理能力位列中国第三。公司还涉足光伏发电及风电业务，未来计划进一步拓展多元化业务。

主要观点

• 行业前景广阔：生物质发电和危废处理行业在中国均处于快速增长阶段，受益于政策支持和环保需求的提升。
• 政策推动：国家出台多项政策支持生物质发电和危废处理行业，包括财政补贴、税收优惠及上网电价支持，有助于行业扩张。
• 公司竞争力强：公司在生物质和危废处理领域拥有较强的市场地位，同时具备良好的财务表现和盈利能力。
• 财务表现亮眼：2016年公司营业收入达到30亿港元，同比增长149.4%，归母净利润为6.29亿港元，显示公司强劲的增长势头。
• 投资建议：基于公司较高的增长潜力及行业前景，建议投资者“申购”该股。

关键信息

公司概况

• 成立背景：公司源自中国光大国际的业务拓展，专注于环保服务。
• 主要业务：包括生物质发电、危废处置、光伏发电及风电。
• 业务分布：
  • 生物质发电：占营收81.6%
  • 危废处置：占营收11.2%
  • 光伏发电及风电：占营收7.2%

发展历程

• 2006年：与苏州政府签订首个危废填埋项目。
• 2010年：签约首个生物质项目，同年开始商业化运营。
• 2011年：在德国开展首个海外光伏发电项目。
• 2013年：签订首个危废焚烧项目。
• 2016年：签约首个动物无害化处理项目。

财务数据

• 2014-2016年营业收入：从10.6亿港元增长至30亿港元。
• 2016年归母净利润：6.29亿港元，同比增长131%。
• 2016年毛利率：整体约为30%，其中危废处置业务毛利率最高，达56%。
• 股本回报率（ROE）：2016年达到17.7%。
• 资产负债率：2016年为43.7%，持续下降。

募集资金用途

• 全球发售所得净额：约30.05亿港元。
• 资金分配：
  • 45%用于投资生物质未投运项目；
  • 35%用于投资危废处置未投运项目；
  • 10%用于研发及收购先进技术；
  • 10%用于营运资金及一般用途。

发行信息

• 招股价范围：5.18-5.90港元/股。
• 发行股数：5.6亿股（其中香港发售0.56亿股，国际配售5.04亿股）。
• 发行后总股本：20亿股（假设超额配股权未行使）。
• 发行后市值：103.6-118亿港元。
• PE倍数：对应2016年PE为16.5-18.7倍。

风险提示

• 政策风险：产业扶贫政策及环保能源政策可能变化。
• 税收优惠风险：现有税收优惠可能到期或终止。
• 汇率风险：人民币贬值可能影响公司业绩。
• 行业竞争：生物质发电及危废处理行业竞争激烈，需持续投入研发和扩张。

公司战略

• 扩大市场份额：重点拓展生物质资源丰富、政策支持的地区，如京津冀、华东及四川、湖北等地。
• 提升运营效率：优化生物质原材料收集、仓储及运输网络，降低运营成本。
• 技术研发与收购：加强技术研发，提升竞争力，同时通过收购优质项目快速拓展业务。
• 多元化发展：计划进入土壤修复市场，实现不同业务板块的协同效应。
• ESG管理：推行环境、社会及治理（ESG）管理及风险管理体系，保障可持续发展。

未来展望

• 生物质发电：预计2020年装机容量将达15,000兆瓦，公司有望在该领域持续增长。
• 危废处理：随着政策收紧及处理需求上升，危废处理行业前景良好，公司具备较强竞争力。
• 光伏及风电：受益于政策支持及技术进步，未来增长潜力大。

总结

中国光大绿色环保凭借在生物质发电及危废处理行业的领先地位，以及政策支持和行业增长潜力，具备良好的投资价值。公司未来计划进一步扩大市场份额、提升运营效率及多元化发展，以实现持续增长。尽管存在政策和汇率等风险，但其业务模式及财务表现显示其具备较强的抗风险能力。建议投资者关注其上市后的表现，结合市场情况决定是否申购。