20230112-天风证券-黎明即起•2023军工投资策略_迎接全球国防高投入期_批产与新型号进度追赶是主旋律_54页_4mb

国防军工投资策略总结

核心内容概述

2023年国防军工行业处于加速发展期，主要受政策支持与国际局势影响，迎来新的增长机遇。疫情对2022年军工行业造成供给压制，但随着2023年春节前后订货复苏，行业有望重启增长。同时，美国、北约及中国等主要军事国家均加大国防投入，推动新型装备研发和列装，带动军工产业链整体景气度提升。国企改革持续深化，推动资产证券化和专业化整合，提升军工央企的市场竞争力和盈利能力。航空装备、航发产业链和军工新材料为当前投资重点，具备高增长潜力和估值提升空间。

主要观点

1. 行业复苏预期增强：2022年军工行业受疫情影响，出现供给压制，但2023年有望迎来订货复苏，新型号批产进度可能加快。
2. 全球国防投入增长：美国2023财年军费预算增长14%，为19年以来最高增速；北约国家如德国也加大军费投入，全球国防开支或进入高增长期。
3. 中国军费增长趋势明显：2022年中国军费预算同比增长7.1%，预计未来将随全球趋势持续增长。
4. 国企改革持续深化：国资委多次提出改革指引，推动央企上市公司进行资产证券化、股权激励和专业化整合，提升行业价值。
5. 航空装备与航发产业链迎来发展机遇：航空装备新型号Pipeline节点确认，航发产业链进入产能突破期，相关企业盈利有望改善。
6. 军工新材料受益于装备升级：新材料作为新一代装备发展的基础，迎来品类扩张和产能提升，盈利增长显著。
7. 军机维修市场空间广阔：随着军机总量增长和飞行强度增加，维修市场将快速扩张，带来新的业绩增长点。

关键信息

行业基本面

• 2022年军工板块整体营收增长13.52%，归母净利润增长26.78%，净利率提升0.94个百分点。
• 2022Q3，军工板块营收增速17.68%，归母净利润增速5.59%，净利率下降0.87个百分点，显示疫情对行业影响。
• 2023年有望迎来行业复苏，预计新订单将在春节前后启动，新型号批产进度可能加快。

国防投入趋势

• 美国军费预算2023年达8579亿美元，增长14%，为19年以来最高增速。
• 北约国家如德国，2022年起每年军费开支超过GDP的2%，符合北约要求。
• 中国军费预算2022年达14504.5亿元，同比增长7.1%，预计未来将加速增长。

国企改革

• 国资委推动央企上市公司进行资产证券化，提升行业整体价值。
• 股权激励推动股价上涨，数据显示在实施36个月后，93.75%的公司股价上涨，68.75%涨幅超50%。
• 重点推荐中航沈飞、中航西飞、中直股份等改革龙头公司，具备强基本面和高增长潜力。

航空装备

• 航空装备新型号Pipeline节点确认，包括六代机、远程轰炸机、隐身舰载机等。
• 歼击机/无人机：中航沈飞、洪都航空等企业将受益于新型号列装。
• 轰炸机/运输机/特种机：中航西飞为核心制造企业，受益于新型号需求。
• 直升机：中直股份受益于Z-20等新型号发展。
• 航空发动机：WS-15预计2023年前推出，实现批量生产；商用发动机如CJ-1000A、CJ-2000A等进展顺利。

航发产业链

• 航发产业链进入产能突破期，中上游企业受益于外协比例提升和新增产能。
• 重点企业包括中航重机、航宇科技、图南股份、钢研高纳、派克新材等。
• 航发产业链盈利有望提升，随着新型号批产和产能释放，毛利率将出现拐点。

军工新材料

• 新材料行业持续高增长，2022年前三季度营收同比增长27.87%，归母净利润增长35.28%。
• 重点企业包括钢研高纳、图南股份、西部超导、宝钛股份、中航高科等。
• 新材料企业具备高成长性，未来有望通过产能扩张和产品升级提升盈利能力。

投资建议

重点推荐板块

1. 航空装备：

   • 中航沈飞：新型五代机加速导入，盈利改善可期。
   • 中航西飞：大中型飞机制造基地，受益于新型号需求。
   • 中直股份：直升机龙头，受益于“十四五”大额采购。
   • 洪都航空：教练机和通用飞机制造，具备出口潜力。

2. 航发产业链：

   • 中航重机：横向拓展特种材料业务，纵向整合资源。
   • 航宇科技：新型号参研度提升，业务增长潜力大。
   • 图南股份：自动化加工产线建设，提升生产效率。
   • 钢研高纳：高温合金业务扩展，打造航空通用基础结构平台。

3. 军工新材料：

   • 钢研高纳、图南股份、西部超导、宝钛股份、中航高科、中简科技、抚顺特钢等企业，受益于装备升级和产能释放。

风险提示

• 市场波动性风险：受宏观经济和政策变化影响。
• 军品订单节奏风险：订单交付和执行可能受外部因素影响。
• 各国新装备研制列装不达预期：技术或资金问题可能导致进度延迟。
• 国际局势变化风险：地缘政治和国际关系变化可能影响军费开支和装备需求。
• 经济增速影响全球各国国防开支：经济下行可能抑制军费增长。
• 民用市场开拓不达预期：商用发动机市场拓展面临挑战。
• 实弹演习需求不及预期：影响军机维修市场增长。
• 扩产项目建设进度不达预期：影响产能释放和盈利改善。

结论

2023年国防军工行业面临多重发展机遇，包括疫情后复苏、全球国防投入增长、国企改革深化、航空装备和航发产业链升级、军工新材料扩张等。行业整体处于高景气扩张期，具备强经营持续性和增长潜力。投资建议关注航空装备、航发产业链和军工新材料三大方向，重点布局具备技术优势、产能扩张和政策支持的龙头企业。