20170322-莫尼塔-航空运输周报：从飞航机队看中国航空公司_10页_1mb

报告摘要

中国航空公司机队与估值分析总结

核心内容

本报告从航空公司的核心资产——机队结构出发，分析中国航空公司的资产质量与估值空间。报告指出，航空行业是典型的重资产、长周期行业，其盈利受汇率、油价、利率等外部因素和航线设计、运营质量、资产结构等内部因素影响。当前，中国航空公司的估值水平普遍偏低，其资产质量良好，但市场对其资产利用率的预期不足。

主要观点

航空行业特性：航空运输行业受多因子影响，具有长周期性。外部因素如汇率、油价对利润影响逐渐减弱，内部运营能力成为关键。
机队结构差异：不同航空公司机队结构各异，影响其运营效率和盈利潜力。
- 南方航空：机队规模最大，拥有A380，但部分老旧机型如B757仍在服役，导致成本压力。然而，其盈利改善弹性最大。
- 海南航空：宽体客机比例较高，与收购区域航空公司的策略相呼应，未来在点对点直连航班增长趋势中具有较好前景。
- 中国国航：机队结构较为综合，宽体与窄体客机搭配合理，估值处于四大航空公司中间，反映其运营能力较为稳定。
- 东方航空：机队中空客比例较高，燃油经济性较好，但在机队规模和结构上相对落后。
估值分析：从市净率（PB）和实际荷载能力来看，中国航空公司的估值处于历史较低水平，且与美国同行相比仍有较大差距。这说明市场对航空公司利用资产能力存在疑虑。
市场空间与增长潜力：中国航空市场仍有较大的增长空间，尤其是二线城市旅客吞吐量增速高于一线城市，表明未来航空需求将更加分散，区域航空的重要性上升。
未来展望：
- 估值修复取决于外部因素（如汇率、油价）的趋稳以及内部运营能力的提升。
- 国企改革和合理的资本投入计划将有助于提升航空公司的估值。
- 海南航空因高宽体客机比例和高客座率，可能在未来几年获得更高的营收增速。

关键信息

机队规模与结构：南航机队规模最大，国航结构最合理，东航空客比例最高，海航宽体客机比例较高。
燃油经济性：空客飞机相比波音同等级客机在燃油经济性上更具优势，东航因此在燃油费用上占优。
市净率与市值：南航、国航和海航的市净率处于历史低位，显示市场对其资产利用率的不信任。
区域航空发展：二线城市旅客吞吐量增速高于一线城市，表明区域航空需求增长潜力较大。
估值弹性：中国航空公司的估值存在近一倍的上行空间，未来修复取决于内外部因素的改善。

估值修复的驱动因素

外部因素：汇率、油价等不确定性逐渐消散，有助于提升估值。
内部因素：
- 国内航线价格提升。
- 国企改革的推进。
- 合理的资本投入计划。
- 内部运营能力的提升。

结论

中国航空公司的资产质量良好，但市场对其资产利用效率和盈利能力存在疑虑。当前估值处于历史低位，存在较大的上行空间。未来估值修复将依赖于外部环境的稳定以及航空公司内部运营能力的提升。南方航空因机队规模大、盈利改善弹性高，可能是国企改革中最大的受益者。海南航空则因高宽体客机比例和区域发展战略，在未来航空市场结构变化中具有较好的发展前景。

作者：陈大鹏、金文曦
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