> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 复旦微电：插上 AI 与商业航天双翼，飞向世界级芯片厂商 ## 核心内容概述 复旦微电是国内高端 FPGA 领军企业，成立于1998年，2000年在香港上市，2021年登陆科创板，形成“A+H”上市格局。公司专注于集成电路设计20余年，已形成 FPGA 芯片、非挥发存储器、安全与识别芯片、智能电表芯片四大业务板块。2020-2025年营收呈现增长趋势，CAGR 达18.7%。2026年公司预计营收为48.6亿元，归母净利润为12.82亿元，首次发布“增持”评级。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 需求端分析 - **商业航天**：我国低轨卫星正处组网加速与阶段性扩容的黄金发展期，2026-2030年我国星载FPGA市场有望达300亿元，FPGA在卫星的数字天线、星上路由、激光终端等环节应用广泛，价值占比5%-12%。 - **AI 领域**：FPGA 在云端与端侧均有广阔应用前景，2030年全球AI数据中心高速互联FPGA市场空间有望达168亿美元，FPGA在AI推理、数据转发、异构计算中具备优势。 ### 2. 供给端分析 - **市场格局**：全球FPGA市场由Xilinx、Altera双寡头垄断，国内厂商在产品制程、逻辑容量、速率、软件生态方面仍有差距，但复旦微电在2023年成功研制十亿门级FPGA，成为国内领先企业。 - **技术优势**：公司2018年推出28nm“骐”系列，2023年推出十亿门级FPGA，高速串行接口速率最高达32Gbps，EDA工具Procise具备全流程自主知识产权。 ### 3. 公司成长路径 - **战略调整**：2025年公司完成大股东及管理层变更，优化治理结构，提升产业转化能力。 - **股权激励**：2026年实施限制性股票激励计划，覆盖308名核心人员，强化人才与技术壁垒。 - **库存优化**：2022年战略备货，2025年计提存货减值损失4.39亿元，2026Q1计提减少，库存压力逐步缓解，业绩弹性显现。 ### 4. 营收与盈利预测 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------|--------------|------------|---------------------|-------------| | 2025A | 39.82 | 10.92% | 2.32 | -59.42% | | 2026E | 48.5993 | 22.04% | 12.82 | 451.87% | | 2027E | 59.2359 | 21.89% | 13.06 | 1.86% | | 2028E | 72.1426 | 21.79% | 16.70 | 27.87% | ### 5. 业务布局与市场竞争力 - **FPGA 业务**：为公司主要营收来源，毛利率达74%以上，2025年收入占比达36.9%，未来有望进一步提升。 - **非挥发存储器**：市场份额国内领先，毛利率提升，业务增长显著。 - **安全与识别芯片**：应用于金融、社保、移动支付等领域，2025年收入达2.36亿元。 - **智能电表芯片**：为国网电表MCU龙头，拓展车规级市场，2026Q1收入1.23亿元。 ### 6. 估值与投资建议 - **市盈率（P/E）**：2026年公司对应PE为32.13倍，低于可比公司平均47.62倍。 - **市净率（P/B）**：2026年公司对应PB为5.76倍，较2025年9.87倍有所下降。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“增持”评级，基于公司业务高成长性及技术领先优势。 ## 风险提示 1. **存货跌价风险**：2026Q1末公司存货账面价值26.37亿元，若市场下行或技术迭代加速，可能影响业绩。 2. **回款周期拉长**：2023-2025年应收账款周转天数分别为84.5/121.5/152.4天，影响公司收入与利润。 3. **技术迭代不及预期**：FPGA研发周期长、投入大，若技术突破不达预期，可能影响竞争力。 4. **上游晶圆产能不足**：受AI需求高增影响，晶圆产能结构性短缺，可能影响公司生产与盈利能力。 ## 关键市场与技术趋势 - **FPGA 特性**：灵活性、并行性、上市周期短，适合高动态、长尾市场及高可靠场景。 - **全球 FPGA 市场**：预计2030年全球市场规模达192.2亿美元，CAGR 8.15%，中国市场份额近40%。 - **卫星互联网**：6G时代卫星互联网成为重要变量，FPGA在卫星端应用增长显著，2026-2030年市场空间预计达281.10亿元，CAGR 74.2%。 - **AI 与 FPGA 协同**：FPGA在云端用于LPU的高速互联与调度，端侧用于异构计算，提升AI推理效率。 ## 总结 复旦微电凭借其在FPGA领域的技术积累和市场拓展，正借助商业航天与AI的双重驱动，加速向世界级芯片厂商迈进。公司治理结构优化、股权激励落地、技术持续迭代，为未来业绩增长奠定坚实基础。在AI和卫星互联网等新兴市场的推动下，FPGA作为核心芯片，市场空间广阔，具备高成长潜力。