20260902-浙商证券-映恩生物-B-09606.HK-映恩生物-B2026年中报业绩点评_核心管线加速进入兑现期_DUPAC平台达成合作_4页_423kb

映恩生物2026年中报业绩点评总结

核心内容概述

映恩生物在2026年上半年实现了营业收入2.19亿元，但因DB-1311美国市场共同成本及损益分担选择权行权产生一次性收入扣减2.91亿元，调整后收入为5.10亿元。期内亏损9.18亿元，调整后亏损6.27亿元。研发费用为6.07亿元，同比增长73.6%。截至2026年6月末，公司现金及银行结余达30.06亿元，并已提交科创板IPO申请。

主要观点

1. DB-1311管线加速推进

• 临床进展：DB-1311已在超过1,000例患者中开展研究，覆盖10余个瘤种，其中与BioNTech PD-L1 × VEGF双抗pumitamig联合治疗患者已超500例。
• 适应症拓展：单药方面，一线mCRPC全球III期研究已启动，并获得中国突破性治疗认定；联合治疗方面，持续拓展至肺癌、卵巢癌、宫颈癌、肝癌、头颈癌等瘤种，相关数据计划在WCLC、ESMO等会议披露。
• 商业化模式转变：公司已行使DB-1311美国市场成本及利润/亏损共同分担权，从单纯授权收益转向参与美国核心市场产品开发与商业化收益分成，标志着公司进入价值兑现阶段。

2. DUPAC平台合作成果显著

• 合作进展：公司与Genentech围绕新一代DUPAC毒素平台达成全球合作，获得4,500万美元首付款，并有权获得超过10亿美元潜在里程碑及分级销售提成，以及按获批产品年度净销售额收取分层特许权使用费。
• 平台价值：截至目前，公司已建立7项全球合作，总价值累计超过70亿美元，DUPAC平台合作进一步验证了公司ADC底层技术的产业认可度。
• 资金支持：公司拥有30亿元以上的现金储备，为继续推进核心后期资产并扩充下一代ADC管线提供了坚实的资金基础。

3. 盈利预测与估值

• 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为11.23亿、15.09亿、18.44亿元，同比增长率分别为-39%、34%、22%；归母净利润分别为-6.81亿、-3.81亿、-2.80亿元。
• 估值分析：采用风险调整DCF估值法，在WACC为8.29%、永续增长率为1%的假设下，DB-1311与DB-1303两项核心资产价值合计分别约351亿元和423亿元。
• 当前市值：截至2026年9月1日收盘，公司市值为142亿元，当前估值尚未充分体现其核心产品的临床及未来商业化价值。

关键信息

• 财务表现：2026年上半年公司亏损9.18亿元，调整后亏损6.27亿元，研发费用大幅增长。
• 现金储备：截至2026年6月末，公司现金及银行结余为30.06亿元，为后续研发与商业化提供保障。
• IPO进展：公司科创板IPO申请已获上交所受理。
• 产品管线：DB-1303已进入商业化前关键阶段，HER2阳性乳腺癌适应症中国BLA已获受理，同时推进海外注册及HER2-low乳腺癌等适应症开发。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来价值有望显著释放。

风险提示

• 研发风险：DB-1303、DB-1311等核心产品研发和商业化不达预期。
• 技术验证风险：双抗ADC、新型payload及自免ADC等早期方向验证失败。
• 合作风险：BD合作方临床推进、里程碑兑现或商业化执行不及预期。

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
• 增持：+10% ~ +20%；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 减持：-10% 以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 看淡：-10% 以下。

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