全球视野看中国资产双周报（2021年第11期）：全球经济“滞”在哪里？持续多久？-20211125-招商证券-16页_1mb

全球经济“滞”在哪里？持续多久？

核心内容

当前全球经济面临“滞”的局面，其根源在于供给约束问题。供给约束主要来自三个层面：工业生产受限、交通运输瓶颈、劳动力市场恢复缓慢。这些问题不仅延长了通胀压力，还拖累了经济增长，并抑制了信用扩张，影响了全球美元流动性。

主要观点

• 工业生产受限：全球制造业和采掘业产能利用率普遍低于疫情前水平，原材料和芯片等关键物资供应不足。
• 交通运输瓶颈：港口拥堵、集装箱短缺等问题持续影响全球供应链，尽管部分海运指数有所回落，但运力恢复仍需时间。
• 劳动力市场恢复缓慢：全球就业形势未达预期，尤其在中低收入国家，劳动力短缺对制造业和服务业复苏构成阻力。
• 供给约束的三重影响：
  • 通胀压力：供需错配导致价格持续上涨，尤其是商品和海运价格。
  • 经济增长：投资不足成为主要拖累因素，工业生产受限也抑制了增长。
  • 流动性与资本市场：信用扩张受限，美元指数上涨，反映全球资本流动趋于谨慎。

关键信息

供给约束的改善时间线

• 短期：10月下旬疫情反弹，进一步抑制劳动力市场恢复和生产复苏；海运价格虽有所回落，但运力不足和港口拥堵问题仍将持续至2022年。
• 中期：供给不足局面存在快速扭转的可能性，尤其是随着瓶颈缓解，可能形成良性反馈，推动供需关系改善。

主要经济预测（2021E vs 2022E）

最新数据（10月）

• 工业：5.3%
• 城镇投资：7.7%
• 零售额：2.5%
• CPI：0.8%
• PPI：9.5%

中国资产表现与国际资本流动

• 股票市场：10月A股和港股表现不佳，上证综指、上证50指数下跌，创业板指数上涨。
• 人民币汇率：10月人民币汇率升值187pips，升至6.3811，但中美利差收窄，人民币债券吸引力下降。
• 资本流动：外资通过陆股通增持规模维持稳定，但整体资本流动仍偏低迷。
• 流动性环境：R007和DR007有所下行，显示流动性边际改善。

全球经济与政策利率对比

总结

供给约束已成为当前全球经济“滞”的核心原因，其影响覆盖通胀、增长和流动性等多个层面。短期来看，疫情反弹、运力恢复缓慢及劳动力市场疲软仍将持续压制供给恢复。中期则存在快速改善的可能，特别是随着瓶颈缓解，可能形成良性循环。中国资产在当前环境下表现分化，人民币汇率有所升值，但中美利差收窄，资本流入相对疲软，需关注后续政策与全球经济形势变化。