20230301-华创证券-恒顺醋业-600305.SH-2022年报点评_再提变革元年_试问路在何方__6页_836kb

报告摘要

恒顺醋业（600305）2022年报点评总结

核心内容

恒顺醋业于2022年实现营业收入21.39亿元，同比增长12.98%；归母净利润1.38亿元，同比增长16.04%；扣非净利润1.22亿元，同比增长13.09%。尽管全年营收增长稳健，但第四季度营收同比下滑14.35%，归母净利为-0.16亿元，未实现扭亏，主要受疫情扰动、促销费用集中确认及投资和处置亏损影响。

公司计划在2023年实现主营调味品增长不低于双位数，扣非利润增长20%以上。投资建议方面，维持“推荐”评级，目标价15元，当前股价为12.89元，认为公司未来增长潜力值得期待，尤其在国企改革实质性进展后。

主要观点

营收与利润表现：
- 全年营收增长12.98%，归母净利润增长16.04%，但Q4营收和利润均下滑。
- 2023年预期营收同比增长14.7%，归母净利润增长54.4%，盈利修复有望持续。
产品与渠道表现：
- 醋、料酒和酱料分别实现营收12.8亿、3.6亿和2.6亿，同比分别增长6.0%、11.3%和44.5%。
- 醋和料酒销量分别增长17.77%和22.12%。
- 线上渠道增长显著，同比增加52%至2.8亿元，其中O2O渠道翻倍增长。
- 餐饮渠道增长20%，经销商净增加94个，区域表现不一，华东、华南、华北增长较快。
成本与费用：
- 全年净利率6.45%，同比提升0.17个百分点，但改善不及预期，主要因原材料成本上涨及产品结构变化。
- 醋和料酒毛利率分别下降2.4pct和4.8pct，费用端有所改善，销售费用率下降2.0pct，管理费用率下降1.2pct。
未来展望与改革建议：
- 呼吁公司在2023年抓住外部环境优化的窗口期，加快改革步伐。
- 建议从三个方面推进变革：加快引入战投激发治理活力；落实团队激励市场化；强化业务端聚焦，避免过度追逐品类红利。
- 品牌潜力和收入加速将依赖改革的实质性推进。

关键信息

财务预测：
- 2023-2025年EPS预测分别为0.21/0.30/0.39元，对应PE分别为61/43/33倍。
- 考虑到改革突破后的增长潜力，给予2024年50倍PE，对应目标价15元。
风险提示：
- 疫情反复
- 成本压力
- 改革进度不及预期
- 市场估值中枢下移
财务指标：
- 营业收入增长率：13.0%
- 归母净利润增长率：16.0%
- 毛利率：34.4%
- 净利率：6.45%
- ROE：6.2%
- 资产负债率：24.99%
- 总市值：130.18亿元

投资评级说明

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师信息

组长、首席分析师：欧阳子（浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验）
高级分析师：程航、沈昊、范子盼、彭俊霖、田晨曦
助研：杨畅、刘旭德、严晓思、柴苏苏
华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳（14年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项）

联系方式

华创证券机构销售通讯录：
- 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝
- 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
- 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
- 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

联系方式（研究所）

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