20131227-光大证券-宏观2014年度策略报告_外需带动中国经济温和复苏_31页_5mb

外需带动中国经济温和复苏——2014宏观年度策略总结

核心内容概述

2014年中国经济将以温和复苏为主旋律，增长速度预计为7.9%，略高于2013年的7.6%。增长动力主要来自外需的温和复苏和内需的相对稳定。外需的复苏得益于美欧等发达国家的经济改善，但其对中国经济的拉动作用有限，且受制于美国QE退出的影响。内需方面，消费不足仍是主要问题，投资依然是推动经济增长的关键，其中基建和房地产投资将继续扮演重要角色。

主要观点

• 外需环境：美国等发达国家经济温和复苏，但复苏动能仍依赖宽松政策，QE退出可能带来负面冲击，影响全球经济和中国外需。
• 内需与消费：消费不足是结构性问题，难以在短期内改善，需要更深层次的体制改革。
• 投资结构：基建和房地产投资是稳增长的主要引擎，但面临收益率倒挂和房价上涨等制约。
• 经济增长预测：2014年GDP增长预测为7.9%，CPI温和上行至3.0%，PPI由负转正至1.0%。
• 流动性环境：国内流动性将延续“内松外紧”模式，表内信贷对基建的支持增强，但资金价格仍偏高。
• 投资建议：股市总体优于债市，建议关注美国资产，低配新兴市场。

关键信息

外需环境

• 美国经济复苏：美欧经济正在复苏，但内生加杠杆尚未形成，信贷增速低。
• QE退出影响：QE退出可能对美国经济产生负面影响，进而影响中国外需。
• 外需拉动有限：尽管外需有所改善，但不足以支撑国内经济快速增长，出口对GDP的拉动预计增加0.3个百分点。

内需与消费

• 消费不足：消费率偏低是中国经济的长期结构性问题，与财富分配不均有关。
• 消费与储蓄：高储蓄率导致投资过剩，居民财产性收入少，制约消费增长。
• 改革未触及根本：当前改革未解决消费不足的深层次原因，短期内难以改善。

投资结构

• 基建投资：受到收益率低的制约，但有望因改革获得支持，如政策性金融机构的设立。
• 房地产投资：受房价上涨限制，政策调控与市场波动交替出现，难以持续推动增长。
• 制造业投资：因产能利用率低和利率偏高，缺乏上行动能。

宏观预测

• GDP增长：2014年GDP增长预测为7.9%，其中净出口贡献约0.3个百分点。
• CPI与PPI：CPI预计温和上行至3.0%，PPI由-1.9%上升至1.0%。
• 流动性：流动性将维持“内松外紧”，新增贷款预计达10万亿元，M2同比增速为14%。
• 经济增长波动：GDP环比增速逐季上升，但同比增速因基数效应在8%附近波动。

风险提示

• 国际经济风险：QE退出可能对新兴市场造成冲击，影响中国外需。
• 国内政策风险：政策误操作可能导致资金价格飙升，引发金融风险。
• 金融创新风险：利率市场化可能催生金融创新，增加系统性风险。

附录：中国经济增长的分析框架

• 全球失衡：中国作为顺差国，美国作为逆差国，形成全球失衡格局。
• 次贷危机影响：危机导致全球失衡崩溃，中国外需走弱，经济增速下滑。
• 中国失衡原因：消费率低、储蓄率高、投资率高，导致产能过剩。
• 再平衡挑战：居民财产少是消费转型的主要障碍，需通过财富再分配实现。

图表与数据

• 图表1-4：展示美欧经济复苏、信贷增速、QE退出影响、外需对中国经济的拉动。
• 图表5-8：分析美国加杠杆力度、QE退出对新兴市场的影响、中国出口情况、新兴市场贸易逆差。
• 图表9-12：反映中国出口趋势、GDP增速、工业增加值、国有企业带动增长。
• 图表13-16：展示中国固定资产投资构成、工业产能利用率、利率变化、蔬菜价格与劳动力关系。
• 图表17-20：反映生猪存栏、资金错配、流动性投放方式、利率债认购意愿。
• 图表21-24：提供GDP、CPI、PPI和货币政策的预测数据。
• 图表25-30：分析中国与全球失衡关系、次贷危机对中国经济的影响、产出缺口、通缩风险。
• 图表31-36：探讨居民财产与消费的关系、中国与发达国家基建差距、房地产与政策调控。
• 图表37-40：显示房地产投资受限、基建投资回报率低、投资结构与增长关系。

总结

2014年中国经济将经历温和复苏，主要依赖外需的改善和投资的支撑，尤其是基建和房地产投资。尽管政府明确了经济增长底线，但消费不足和投资回报率低仍是主要挑战。国际经济环境的不确定性，特别是QE退出对全球经济的影响，是中国外需的主要风险。国内经济需进一步改革，以实现更平衡的增长。整体而言，股市将优于债市，而美国资产仍是较好的选择。