20260806-国盛证券有限责任公司-科大智能-300222.SZ-主业经营质量持续改善_SST进入验证关键期_3页_681kb
报告摘要
科大智能（300222.SZ）总结
核心内容
科大智能发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入15.5亿元，同比增长16%；归母净利润0.94亿元，同比增长22%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长11%。扣除新增股权激励费用影响后，净利润同比增长47%。公司主业经营质量持续改善，SST（固态变压器）产品进入验证关键期。
主要观点
1. 业务增长与盈利改善
- Q2收入提速：Q2单季度实现营业收入9.7亿元，同比增长40%；归母净利润0.7亿元，同比增长19%。
- 数字能源业务表现突出：上半年数字能源业务实现收入11.5亿元，同比增长18%，占总收入的74%。
- 毛利率提升：数字能源业务毛利率同比提升1.5个百分点，达到25%。
- 费用率下降：销售费用率由9.2%降至7.6%，规模效应开始显现，未来费用率有望进一步下降。
- 现金流改善：Q2经营现金流转正至0.43亿元，经营现金流净额为-1.6亿元，主要由于销售回款减少，但公司下游客户为电网大客户，回款风险可控。
2. 源光电气助力出海战略
- 源光电气并表：自5月起并表，贡献收入3980万元、净利润338万元。
- 产品与渠道完善：源光电气拥有完整变压器产品线、UL/KEMA/KERI等国际认证及成熟海外渠道，有助于公司向整体供配电解决方案商延伸。
- 海外订单突破：公司签署约1.3亿美元伊拉克电站设备采购框架合同，标志着海外业务从0到1的突破。
3. SST 产品发布与产业化布局
- SST 产品正式推出：搭载SiC器件，实现10kV中压交流直降800V直流输出，覆盖AIDC、台区储能、柔性互联及重卡超充等场景。
- 产业链布局：公司参股格灵诺布局高压SiC器件，结合一二次侧技术、变压器制造能力及海外渠道，形成较完整的SST产业化基础。
- 未来产品规划：预计发布更大功耗的新机，加快客户验证与项目落地，成为AIDC供配电升级的核心受益者。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营业收入(亿元) | 增长率 yoy(%) | 归母净利润(亿元) | 增长率 yoy(%) | P/E 倍 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 45.28 | 47.8 | 20.8 | 158.0 | 40.3 |
| 2027E | 60.14 | 32.8 | 37.5 | 80.0 | 22.4 |
| 2028E | 80.24 | 33.4 | 60.8 | 62.0 | 13.8 |
财务指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2739 | 3063 | 4528 | 6014 | 8024 |
| 归母净利润(百万元) | 70 | 81 | 208 | 375 | 608 |
| EPS 最新摊薄(元/股) | 0.09 | 0.10 | 0.27 | 0.48 | 0.78 |
| ROE(%) | 4.3 | 4.7 | 11.7 | 18.5 | 25.1 |
| P/E 倍 | 119.8 | 103.9 | 40.3 | 22.4 | 13.8 |
| P/B 倍 | 5.1 | 4.8 | 4.7 | 4.1 | 3.5 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 理由：数字能源主业量利齐升，源光电气补齐变压器产品与海外渠道，SST打开中长期成长空间。
风险提示
- AI 发展不及预期
- 市场竞争与迭代风险
- SST 发展不及预期
股票信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 行业 | 电网设备 |
| 前次评级 | 买入 |
| 08月05日收盘价(元) | 10.73 |
| 总市值(百万元) | 8,393.23 |
| 总股本(百万股) | 782.22 |
| 自由流通股(%) | 83.37 |
| 30日日均成交量(百万股) | 35.44 |
分析师声明
- 分析师：宋嘉吉、黄瀚、石瑜捷
- 执业证书编号：S0680519010002、S0680519050002、S0680523070001
- 邮箱：songjiaji@gszq.com、huanghan@gszq.com、shiyujie@gszq.com
估值与财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 25.5 | 22.6 | 25.4 | 26.6 | 27.4 |
| 净利率(%) | 2.6 | 2.6 | 4.6 | 6.2 | 7.6 |
| ROE(%) | 4.3 | 4.7 | 11.7 | 18.5 | 25.1 |
| ROIC(%) | 2.8 | 4.5 | 10.7 | 16.5 | 21.9 |
| P/E 倍 | 119.8 | 103.9 | 40.3 | 22.4 | 13.8 |
| P/B 倍 | 5.1 | 4.8 | 4.7 | 4.1 | 3.5 |
| EV/EBITDA 倍 | 58.8 | 55.1 | 31.4 | 17.9 | 11.0 |
估值趋势
- P/E 倍数：从119.8倍下降至13.8倍，估值逐步压缩。
- P/B 倍数：从5.1倍下降至3.5倍，资产价值逐步体现。
- EV/EBITDA 倍数：从58.8倍下降至11.0倍，估值显著优化。
投资评级说明
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。
免责声明
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