2018-工商银行_查缺补漏_持续领航_36页-3mb

工商银行深度研究报告总结

核心内容概述

工商银行（601398）作为A股市场中的大权重股，在沪深300和上证综合指数中均具有重要地位。其总市值国内第一，国际上仅次于摩根大通。2018年前三季度，公司业绩增速加快，盈利能力高于同业，资产质量持续改善，零售业务贡献显著提升。同时，公司面临资本补充压力，需通过零售转型和多渠道融资应对。

主要观点

1. 权重地位

• 沪深300指数：银行股合计权重为18.73%，工商银行权重为1.20%，低于其他股份行，但权重在近两年有所提升。
• 上证综合指数：银行股合计权重为21.23%，工商银行权重为5.17%，是上证指数中第一大权重股。
• FTSE和MSCI指数：银行股合计权重分别为14.22%和22.95%，工商银行权重分别为0.87%和1.40%。

2. 财务业绩亮点

• 业绩增速：2018年前三季度，营业收入同比增长7.71%，归母净利润同比增长5.10%，较2017年提升。
• 盈利能力：年化平均ROE为14.54%，高于同业平均水平。
• 资产质量：不良率下降至1.53%，关注类贷款占比下降72个BP，拨备覆盖率提高18.38个百分点。
• 零售业务贡献：营收贡献达40.24%，利润贡献达39.98%，在五大行中处于中上游水平。

3. 政策利好

• 降准影响：四次降准释放资金约6万亿，工行受益显著，预计增厚净利润6% - 7.6%。
• 信贷扩容：2018年信贷额度提高至1万亿，同比增速达7.2%，增厚净利润约0.5%。
• 非标融资：理财非标配置规模可提升至1.2万亿以上，资本消耗和收益性价比更高。

4. 综合化经营分析

• 优势业务：基金、金融租赁业务领先，工银瑞信和工银租赁资产规模和盈利水平均高于同业。
• 劣势业务：保险、海外投行等业务竞争力较弱，需申请更多牌照以实现协同发展。

5. 资本补充压力

• 现状：核心一级资本充足，但二级资本不足，优先股和混合工具占比仅为4.04%。
• 长期缺口：到2025年和2028年，资本充足率缺口分别为5.19%和7.19%。
• 中短期需求：未来三年需补充资本金约2000亿元，主要依赖零售转型和多渠道融资。

关键信息

市场表现

• 当前股价：5.43元
• 目标价格（6个月）：6.5元
• PE与PB：2018年PE为6.65，PB为0.83；2019年PE为6.05，PB为0.73。

基金持仓

• 三季度末：银行股持仓市值占基金净值比重2.46%，占基金股票投资市值比重3.57%，较二季度末有所提升。
• 工商银行持仓：占基金净值0.33%，占基金股票投资市值0.48%，呈持续下降趋势。

未来展望

• 投资建议：给予“增持”评级，预测2018年净利润增速为5%，2019年为10%。
• 战略方向：推进“大零售”、“大资管”、“大投行”三大战略，强化综合化、国际化布局。
• 金融科技：e-ICBC3.0战略升级，支撑业务转型。

资本补充措施

• 非公开发行优先股：1000亿元
• 二级资本债：2020年底前发行不超过1100亿元
• 零售贷款占比：计划将50%的新增信贷投入零售业务，以降低资本消耗。

结构分析

权重分析

• 沪深300指数：工行权重为1.20%，在样本股中排第15位。
• 上证综合指数：工行权重为5.17%，在样本股中排名靠前。

财务表现

• 收入与利润：前三季度收入增长7.71%，利润增长5.10%，主要受益于规模扩张和成本优化。
• 资产质量：不良率下降，拨备覆盖率提高，资产减值损失同比增加30.48%。

业务转型

• 零售业务：成为公司主要盈利来源，管理个人金融资产规模达13.4万亿。
• 综合化经营：基金、金融租赁业务领先，但保险、海外投行等业务需加强。

总结

工商银行作为A股市场中的重要权重股，在市场表现、财务业绩、政策利好等方面均具有显著优势。尽管在综合化经营和部分业务领域存在短板，但其通过零售转型和资本补充措施，有望在未来实现持续增长。研究建议增持，预计其在2018年和2019年将保持稳健的盈利增长。