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报告摘要

先临三维：3D打印全产业链生态构建与行业展望

核心内容概述

先临三维（830978.OC）是一家专注于三维数字化及3D打印技术的龙头企业，自2004年成立以来，公司坚持技术研发为核心，积极布局全产业链生态，推动3D打印技术在工业制造、教育创意消费和生物医药等领域的应用。公司通过“3D客”和“3D造”两个云平台，结合线下创新服务中心和创新体验中心，构建了线上线下联动的3D打印生态系统。此外，公司还通过并购和投资设立子公司，逐步完善3D打印技术的上下游布局。

主要观点

3D打印行业前景广阔：3D打印是一种融合机械、电子、软件和材料等多学科的制造技术，已形成完整产业链，预计2020年全球市场规模将达到212亿美元。其应用领域包括工业设计、航空航天、汽车及零部件、生物医疗、教育科研、文化创意和消费品等。
美国主导全球市场：美国在全球3D打印产业中占据主导地位，占世界总份额的38.2%，其行业巨头Stratasys和3D Systems已开启全产业链运营，为国内企业提供了行业趋势的参考。
全产业链布局：公司通过“三大平台”（母公司平台、子公司平台、服务应用平台）构建了完整的3D打印产业链，涵盖3D扫描设备、3D打印设备、3D打印材料、3D打印服务及数据网络云平台。
技术突破方向：公司重点突破高精度快速3D数据获取技术、金属3D打印技术、细胞3D打印技术，以提升在行业中的竞争力。
生态系统的构建：公司围绕工业制造、教育创意消费和生物医药三大领域，构建了线上线下结合的3D打印生态系统，推动3D打印在大众消费领域的普及。
盈利预测：预计公司2016-2018年的营业收入分别为270.4/356.6/446.1百万元，增速分别为42.1%、31.9%和25.1%；归母净利润分别为1520/1740/2130万元，增速分别为28.8%、14.1%和22.3%。公司首次给予增持-B的投资评级。

关键信息

3D打印技术概述

3D打印是一种基于“增材制造”原理，通过逐层堆积材料制造零件或最终产品的技术。
该技术以计算机三维设计模型为蓝本，通过软件分层离散和数控成型系统，将三维实体变为二维平面，逐层堆积黏结形成实体产品。
3D打印在制造复杂程度、数据驱动性等方面远超传统打印。

公司业务布局

工业制造领域：公司以“3D造”云平台和线下创新服务中心为模式，推动3D打印在工业制造中的应用。
教育创意消费领域：通过“3D客”云平台和线下创新体验中心，公司推动3D打印在教育领域的应用。
生物医药领域：子公司捷诺飞在生物材料和细胞3D打印技术方面取得重大进展，成功批量打印商业化“肝单元”，并承担国家863计划相关课题。

技术研发与产品线

公司研发费用率保持较高水平，2012-2015年分别为21.36%、22.44%、25.68%和13.29%。
公司拥有多种3D打印设备和3D扫描仪，包括桌面3D打印机、工业光固化3D打印机、金属3D打印机、生物3D打印机等。
公司在3D打印材料、软件、服务等方面也取得突破，形成较为完整的产品线。

生态系统建设

线上平台：公司建立了“3D客”和“3D造”两个3D打印云平台，提供数据模型、课程、服务等。
线下平台：公司在全国建立了多个3D打印创新服务中心和创新体验中心，形成线上线下联动的3D打印生态。
盈利模式：3D打印创新体验中心盈利模式多样，包括校园业务运营、产品销售、创客培训、线上销售和补助补贴申请。

财务表现与估值

营业收入：2014-2016年分别为115.4/190.3/270.4百万元，增速分别为42.1%、31.9%和25.1%。
净利润：2014-2016年分别为6.2/11.8/15.2百万元，增速分别为28.8%、14.1%和22.3%。
毛利率与净利率：2016年公司毛利率分别为59.57%（三维数字化）、39.45%（3D打印设备）、34.86%（3D打印材料），净利率分别为5.6%、4.9%和4.8%。
市盈率与市净率：2016年市盈率为122.5倍，市净率为7.3倍。