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渤海轮渡首次覆盖报告分析

投资评级

• 行业：交通运输/航运港口
• 股价评级：买入（首次评级）
• 当前价格：893元
• 目标价格：1142元
• 评级时效：6个月

目标价分析：

• 采用DDM估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE，结合计算得出目标价为1142元。

公司概况

渤海轮渡是中国国资控股的客滚运输龙头企业，主营业务包括客滚运输和货滚运输。公司在渤海湾客滚运输市场综合占有率多年居首，是连接我国东北和华东两大经济区的重要海上通道载体。

业绩分析与财务表现

历史表现

• 2014-2019年：营业收入和归母净利润稳定上升，主要受益于车客运量增长。
• 2020-2022年：受疫情影响，营业收入和利润下滑，2023年显著回升。
• 2023年分红比例高达99%，创历史新高。

财务数据亮点

• 经营现金流稳健，2023年现金分红率达99%。
• 船舶平均船龄10年左右，未来三年净利润预计分别为40.6亿、38.5亿和38.7亿元。

行业与竞争环境

• 渤海湾客滚运输市场集中度提高，竞争趋缓，合作（如“两港两航”协议）加强。
• 高铁分流影响已边际减弱，客车票价中枢有望上移，燃油补贴政策保障盈利水平提升。
• 国际轮渡和邮轮业务已剥离，聚焦主航道客滚和货滚运输。

核心优势

• 运力控制力强，商品车客运量居首，2023年客滚运输收入占比达85%。
• 强项：航线覆盖完善、船舶结构优化、战略调整剥离负资产（如邮轮和微利国际航线）。
• 新能源车与天然气重卡渗透率上升对成本结构提出挑战，但同样提供潜在的货滚运输增长机会。

风险提示

1. 上下游波动、安全管理及自然灾害影响；
2. 行业竞争格局变化及运价波动风险；
3. 燃油补贴不确定性，利率、汇率、股价异动、政策变动、测算假设偏差等非经营风险较高。