_流动性笔记_系列之五_美元的_十字路口_23页_1mb

2023年10月上旬以来，美元指数持续升值，至10月9日一度升至97.6的阶段性高点，为8月初以来新高。此轮反弹是否意味着美元将结束长期贬值趋势？分析认为，当前美元反弹仍是长期弱势格局中的一次短期修正，难以持续。

美元近期反弹可分为三个阶段：第一阶段（9月17-25日）受美联储如期降息叠加市场对美国经济偏鹰派预期影响，前期“降息交易”被修正，美债利率与美元同步回升；第二阶段（9月26日-10月3日）因美国政府“关门”风险及地缘事件冲击，美元上涨暂停；第三阶段（10月6-9日）受日本自民党总裁选举和法国总理更替等外部事件驱动，美元被动走强。

但短期内美元反弹难以为继，主要原因有四：一是本轮反弹与美国基本面脱钩，劳动力市场降温尚未证实；二是若政府“关门”持续至10月下旬，将加剧财政风险并压制美元；三是日、法政局变动属一次性事件冲击，市场已充分定价，不具备趋势性影响；四是中美贸易摩擦再度升温，可能削弱美元上涨动能。

从长期看，美元或已进入第四个大贬值周期的初期阶段。历史显示，大周期演变并非线性，期间常有反复。维持弱美元为基准假设，但美元指数要稳定跌破95甚至90，需出现新的“规则改变者”，包括：美国财政恶化引发实质性衰退预期、非美经济体超预期宽松财政（如中国或欧元区）、或日本央行超预期加息等。当前仅靠美国“软着陆”背景下的美联储降息落地，尚不足以打破美元多空均衡。

此外，全球风险资产普遍回调，黄金、美债等避险资产上涨。特朗普威胁对中国商品加征关税，凸显其谈判前施压惯用策略。日本公明党退出执政联盟，岸田政权稳定性受挫；法国总理短暂辞职后复职，财政风险未根本缓解。美国汽车零部件商First Brands申请破产，暴露私募信贷领域潜在风险，引发市场对非银金融体系脆弱性的担忧。

综上，短期美元反弹接近尾声，关注后续美国政府停摆时长、非美政局变化及美联储政策路径。长期仍倾向弱美元，但需结构性变化推动。