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铜产业链周度报告总结（2025年5月）
范玲 中航期货

宏观环境
中美贸易关系有所缓和但存在不确定性，美国经济数据持续强劲，制造业与服务业PMI分别达52.3和52.3，创三个月及两个月新高。新订单增速刷新近一年高点，价格指标升至三年高位，但出口订单连续两月收缩，就业指标下降。美国初请失业金人数降至227万人，显示就业市场健康；美元指数反弹施压有色市场。国内4月经济增速放缓，但工业增加值（6.1%）、服务业生产指数（6%）及社零总额（5.1%）均保持韧性，固定资产投资同比增4%，房地产投资拖累下增速仍高于预期。政策层面，央行下调LPR，强调宽松货币政策支持实体经济，重点发力科技创新、消费提振及外贸稳定。

产业基本面
铜矿供应紧张持续，5月16日当周Mysteel标准干净铜精矿TC指数为-4362美元/干吨，较上周下跌0.74美元/干吨。尽管二季度集中检修，但精炼铜产量仍小幅回升，4月产量1254万吨，同比增9%。主要因华东新厂投产、西南厂提产，废铜储备充足及硫酸价格高位支撑生产。进口端，4月铜矿砂及精矿进口量292.44万吨，同比增25.62%，但国内加工费仍承压。废铜进口量环比回升79.2%至204.7万吨，日本成为最大供应国，美国市场份额因贸易摩擦下降。精废价差维持高位（-750元/吨），利于精铜消费。

需求端动态
电网投资维持高增长，1-4月完成投资1408亿元，同比增14.6%，持续支撑铜需求。但下游需求转弱，国内电解铜社会库存连续累积，5月22日达1437万吨，周环比增0.18万吨。精废价差高位及政策宽松或对需求形成支撑，但库存压力限制价格上行空间。汽车市场表现稳健，4月产量同比增48.3%，新能源汽车销量占比达42.7%，出口量创单月新高。城市更新政策出台，推动老旧小区改造及基础设施升级，或长期利好铜需求。

多空因素分析
多头逻辑：铜矿短缺加剧，TC指数低位运行；电网投资高速增长；精废价差高位支撑消费；国内政策宽松释放融资需求；美国经济数据超预期或推升铜价。
空头逻辑：国内社库持续累积，价格承压；下游需求放缓，市场交易清淡；LPR下调未完全释放宽松信号；美元指数反弹压制金属价格；美国关税政策潜在风险未消。

后市展望
铜价短期窄幅震荡，上方压力集中在79000元/吨附近。需关注中美贸易政策变化、美元走势及库存去化进度。若矿端短缺持续或政策继续发力，铜价或企稳反弹；但若需求端疲软及库存压力扩大，价格可能进一步承压。建议短期观望，中长期关注电网投资、新能源汽车出口及政策执行效果。

关键数据汇总

• 美国5月制造业PMI 52.3，服务业PMI 52.3，出口订单收缩，就业市场稳健。
• 中国4月LPR下调，工业增加值6.1%，社零总额5.1%，电网投资同比增14.6%。
• 铜矿进口量同比增25.62%，但加工费持续下滑；废铜进口量环比增79.2%，日本成最大供应国。
• 国内电解铜社会库存1437万吨，LME库存16.65万吨，COMEX库存创新高。
• 新能源汽车产销同比增48.3%和46.2%，出口量同比增52.6%。

风险提示

1. 美国关税政策对铜需求的潜在冲击；
2. 国内政策宽松力度不及预期；
3. 铜矿供应恢复或导致TC指数反弹；
4. 电网投资增速放缓及新能源汽车需求波动。