20150929-中泰证券-互联网零售_四季度传统电商旺季_虚实融合背景下_双十一_将成全渠道盛宴_15页_623kb
报告摘要
互联网零售投资策略报告总结
核心内容概述
本报告分析了2015年四季度互联网零售行业的发展趋势与投资机会，强调了在消费环境低迷背景下，电商作为零售板块的亮点，以及线上线下融合（虚实结合）的未来发展潜力。重点推荐苏宁云商和步步高，同时提及国美电器和京东商城作为海外投资者关注对象。
主要观点
1. 消费环境低迷，电商成为唯一亮点
- 2015年1-8月，社会消费品零售总额同比增长10.47%，为2004年以来最低水平。
- 若剔除网络购物因素，线下零售实际增速约8%，接近GDP增速。
- 网络购物规模增速达40%，成为零售行业中的“沙漠之花”。
2. 网购占比稳步提升，全渠道销售成趋势
- 截至2015Q2，网络购物占社零比重达12.3%，预计未来网购占比将继续提升。
- 全渠道销售将成为零售行业的常态，线下资源丰富的企业将更具优势。
3. 产业发展趋势：传统零售 → PC端 → 移动端 → 虚实融合
- 移动端已成为线上销售的主要流量入口，三巨头（京东、国美、苏宁）移动端占比接近50%。
- 未来零售业态将向互联网零售倾斜，线上线下融合是必然趋势。
4. 成功转型需具备五大条件
- 具备线下“重资产”优势（如门店网络、物流、品牌等）；
- 线下触角广且深；
- 公司执行力强、战略思路清晰；
- 实现组织架构、管理体系、人才引进等方面的深度变革；
- 转型与自身资源结合紧密，具备自身特色。
关键信息
重点公司基本状况
| 重点公司 | 指标 | 2014A | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|
| 苏宁云商 | 股价（元） | 8.98 | 12.48 | 12.48 |
| 摊薄每股收益 | 0.12 | 0.13 | 0.03 | |
| 总股本（亿股） | 73.83 | 73.83 | 73.83 | |
| 总市值（亿元） | 664 | 921 | 921 | |
| 步步高 | 股价（元） | 12.66 | 13.73 | 13.73 |
| 摊薄每股收益 | 0.58 | 0.62 | 0.68 | |
| 总股本（亿股） | 5.97 | 7.79 | 7.79 | |
| 总市值（亿元） | 84 | 107 | 107 |
电商板块估值分析
- 电商板块估值已调整至较具吸引力水平，部分公司PS（TTM）已接近历史低位。
- 苏宁云商：PS（TTM）为0.76倍，预计2016年为0.65倍，历史最低接近0.4倍；
- 步步高：PS（TTM）为0.77倍，历史最低0.57倍；
- 国美电器：PS（TTM）为0.32倍，历史最低0.19倍；
- 京东商城：PS（TTM）为1.49倍，历史最低1.31倍。
投资策略
- 四季度为电商传统旺季，在虚实融合背景下，“双十一”或将成为全渠道盛宴；
- 推荐公司：苏宁云商、步步高；
- 海外投资者关注：国美电器、京东商城。
风险提示
- 板块高弹性下，市场系统性风险可能较大；
- 传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，若线上业绩不及预期，将拉低资本回报率；
- 管理层对转型思路不统一，可能影响战略执行。
附录：报告附录
-
苏宁云商：
- 2015年4月27日：《苏宁云商：伟大格局的坚定践行者-市值空间无限大》
- 2015年4月30日：《苏宁云商：互联网零售的王者-O2O转型成效初显》
- 2015年5月6日：《苏宁云商：三重奏（基本面扎实+安全边际+互联网零售风口），大象起舞》
- 2015年5月18日：《苏宁云商：REITS二期助力公司互联网转型》
- 2015年7月10日：《第二期员工持股计划助推互联网零售转型》
- 2015年7月30日：《精彩延续，前景可期》
- 2015年8月30日：《回归零售本质，前景可期》
-
步步高：
- 2015年5月22日：《步步高：携优势线下“重资产”反攻线上典范》
- 2015年6月2日：《步步高：“产业并购基金+定增”助力OTO战略》
- 2015年7月19日：《步步高：携手当当，打造互联网零售生态圈》
- 2015年8月30日：《步步高：立足中小城市，打造云猴生态圈》
投资评级说明
- 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上；
- 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%之间；
- 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上。
重要声明
- 本报告仅供齐鲁证券有限公司客户使用；
- 报告基于公开资料或实地调研，结论独立、客观；
- 报告内容可能随时调整，不构成投资建议；
- 报告所载资料、信息及推测仅作参考，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议；
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图表目录（摘要）
- 图表1：网络购物成零售板块唯一亮点
- 图表2：网购规模、社零规模和网购规模占比
- 图表3：互联网零售持续高增长
- 图表4：2015Q2互联网零售三巨头移动端成主流
- 图表5：未来零售业态将向互联网零售倾斜
- 图表6：互联零售虚实结合
- 图表7：互联网零售全渠道环境下，成功转型需具备要求
- 图表8：线下资产五重价值在虚实融合的背景下得到强化
- 图表9：苏宁云商PS（TTM）
- 图表10：步步高PS（TTM）
- 图表11：国美电器PS（TTM）
- 图表12：京东商城PS（TTM）
- 图表13：零售板块涨幅主要驱动因素统计
- 图表14：零售板块涨幅前五
- 图表15：互联网零售行业估值分析要素
- 图表16：重点覆盖公司盈利预测及估值
展开完整摘要
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