20201111-东吴证券-酱酒行业报告_乘风而起_百舸争流_27页_1mb

酱酒行业报告总结

核心内容概述

本报告分析了酱酒行业的崛起背景、发展趋势、主要企业布局及投资建议。整体来看，酱酒行业受益于“茅台热”的带动，呈现量价齐升态势，未来发展前景广阔。报告指出，酱酒的品类红利将持续，渠道和品牌力成为酒企发展的关键。

主要观点

1. 品类崛起：“茅台热”带动“酱酒热”

• 自2018年起，酱酒行业量价齐升，增速显著高于白酒整体行业。
• 2019年，酱酒销售收入约为1350亿元，占白酒行业总销售收入的21.3%，利润占比达44%。
• 酱酒的“产区概念”和“时间价值”使其具备稀缺性，茅台等龙头企业的高利润也带动了酱酒行业的整体繁荣。

2. 酱酒热预计将延续

• 酱酒热是多重因素共同作用的结果，包括茅台价格的上涨、渠道利润空间大、资本的持续投入等。
• 酱酒行业未来十年收入CAGR预计为13%，成长空间约为3.4倍。
• 酱酒行业在品类红利消退后，仍需依赖品牌和渠道的长期建设。

3. 酒企密集布局酱酒，渠道和品牌力仍是发展关键

• 酱酒行业呈现“一超多强”的格局，茅台作为龙头地位稳固，习酒、郎酒、国台等企业也在快速成长。
• 酱酒品类竞争激烈，非传统产区酒企需通过品牌和渠道建设实现突围。
• 渠道利润空间较大，尤其在中高端市场，高利润推动酒企加快布局。

关键信息

1. 价格带分布

• 主流酱酒集中于次高端及以上，如飞天茅台（2999元）、国台龙酒（2500元）、青花郎（1179元）等。
• 高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖等仍占据主导地位，次高端及地产酒则受益于低基数效应。

2. 酱酒工艺与特点

• 酱酒采用“12987”工艺，发酵周期长，酒体醇厚，具有较高的时间价值和稀缺性。
• 坤沙工艺酱酒产量低、成本高，风味突出；碎沙工艺产量较高，风味柔和；翻沙工艺成本最低，风味较淡。

3. 主要酒企情况

• 贵州茅台：行业龙头，2019年营收达888.5亿元，库存充足，产能持续释放，品牌影响力深远。
• 习酒：茅台集团全资子公司，窖藏系列是除茅台外全国销量最高的酱酒单品，品牌影响力和广告投入持续提升。
• 郎酒：中国两大酱香白酒之一，借力茅台提升品牌知名度，具备全国化潜力。
• 国台：茅台镇第二大酒厂，拥有产区优势，渠道利润丰厚，成长速度快。

投资建议

• 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖为首选，其估值合理，仍有提升空间。
• 次高端酒：山西汾酒、洋河股份等品牌具备全国化潜力，建议关注。
• 地产酒：古井贡酒、今世缘、口子窖等品牌在疫情后有较大业绩弹性。
• 光瓶酒：顺鑫农业等企业具备一定增长潜力，可关注。

风险提示

1. 宏观经济波动：居民消费意愿受经济环境影响，存在需求低于预期的风险。
2. 食品安全事故：如发生食品安全问题，将对整个行业造成冲击。
3. 政策变化：三公消费整治等政策可能对行业造成阶段性影响。
4. 行业竞争加剧：竞争加剧可能导致费用上升、利润下降。
5. 产能投放不达预期：部分企业可能因供不应求而无法实现预期产能，影响业绩。
6. 原材料价格波动：高粱、曲药等原材料价格波动可能影响生产成本和提价节奏。
7. 疫情控制不达预期：疫情对出口及消费造成不确定性影响。

重点公司估值表（2020-2022年）

结论

酱酒行业正处于快速发展期，其独特的口感和“时间价值”属性使其具备长期竞争力。茅台作为行业龙头，引领行业发展；习酒、郎酒、国台等企业则通过品牌和渠道建设快速成长。未来，随着行业红利消退，酒企需更加注重品牌和渠道的建设以维持竞争力。