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酒鬼酒（000799.SZ）2022年半年报点评总结

核心内容概述

酒鬼酒于2022年8月29日发布2022年半年报，显示其上半年业绩符合市场预期，整体表现可圈可点。公司通过产品结构优化和市场扩张，实现了营收和净利润的显著增长，但部分指标如毛利率和净利率有所下滑，主要受产品结构变化影响。分析师孙山山对酒鬼酒维持“买入”投资评级，认为其全国化扩张趋势良好，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现

  • 2022年H1营收为25.37亿元，同比增长48%；归母净利润为7.18亿元，同比增长40.7%。
  • 2022Q2营收8.49亿元（同比增长5%），归母净利润1.97亿元（同比下降19%）。
  • 毛利率同比下降3个百分点至77.8%，净利率同比下降7个百分点至23.2%，主要受产品结构优化影响。

• 市场拓展与产品结构

  • 公司内参系列、酒鬼系列、湘泉系列及其他系列分别同比增长24%、50%、70%、118%。
  • 总销量同比增长57%至0.97万吨，吨价同比下降6%至26.01万元/吨。
  • 截至2022年H1末，经销商数量达1479家，全国核心终端网点达2.5万家，地级市覆盖率达72%，湖南县级市场覆盖率达99%。

• 盈利预测与估值

  • 2022-2024年EPS预测分别为4.22元、5.77元、7.60元，对应PE分别为36倍、26倍、20倍。
  • 未来三年营收与净利润增长率分别为40.0%、35.7%、30.1%；归母净利润增长率分别为53.3%、36.9%、31.6%。
  • ROE预计从25.4%提升至31.3%，显示公司盈利能力持续增强。

• 财务指标分析

  • 资产负债表：资产总计从2021年的60.11亿元增长至2024年的124.35亿元。负债合计从2021年的24.87亿元增长至2024年的45.58亿元，资产负债率从41.4%降至36.7%。
  • 现金流量表：2022年H1经营活动现金流净额为3.01亿元，同比下降56%；但预测未来三年经营活动现金流净额将逐步增长。
  • 利润表：2022年H1营业利润为1.824亿元，净利润为1.37亿元，同比分别增长53.3%和31.6%。
  • 主要财务指标：毛利率维持在79.9%-80.0%之间，四项费用/营收占比从29.9%降至25.2%，净利率从26.2%提升至29.2%。

关键信息

业绩亮点

• 营收与净利润双增长：2022年H1营收和归母净利润分别同比增长48%和40.7%，表现优于市场预期。
• 产品结构优化：酒鬼系列和湘泉系列增长显著，内参系列增长稳健，其他系列增长迅猛。
• 市场覆盖扩大：全国地级市覆盖率达72%，湖南县级市场覆盖率达99%，显示公司省外扩张步伐加快。

业绩拖累因素

• 毛利率和净利率下降：Q2毛利率和净利率分别下降3个百分点和7个百分点，主要由于产品结构变化。
• 现金流波动：2022年H1经营活动现金流净额同比下降56%，但未来三年预计逐步回升。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司全国化扩张趋势和盈利预测，分析师认为其未来增长潜力较大。
• 估值合理：当前PE为36倍，未来三年PE逐步下降至20倍，显示公司估值具备吸引力。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力。
• 疫情拖累消费：对白酒行业造成一定压力。
• 内参与省外增长不及预期：可能影响公司整体业绩表现。

附：分析师信息

• 孙山山

  • 职业背景：经济学硕士，5年食品饮料研究经验，现任华鑫证券食品饮料首席分析师。
  • 荣誉：2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名、金麒麟新锐分析师称号。
  • 研究方向：全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业。

• 何宇航

  • 职业背景：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料研究经验。
  • 职责：负责调味品行业研究工作。

估值与财务指标一览

结论

酒鬼酒在2022年上半年表现出色，营收和净利润均实现快速增长，产品结构优化与市场扩张是主要驱动力。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司整体盈利能力持续增强。分析师维持“买入”评级，认为其未来三年增长潜力较大，估值合理，具备长期投资价值。需关注宏观经济和疫情对消费的影响，以及内参和省外市场增长是否达预期。