20210824-西南证券-博瑞医药-688166.SH-2021年半年报点评_业绩符合预期_多品种高速增长_4页_1mb

博瑞医药2021年H1业绩总结与展望

核心内容概述

博瑞医药2021年H1实现收入4.8亿元，同比增长58.0%，净利润1.1亿元，同比增长45.0%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长47.8%。整体业绩符合预期，公司多品种业务实现高速增长，展现出较强的盈利能力和发展潜力。

主要财务数据

收入与利润

• 营业收入：4.8亿元（+58.0%）
• 净利润：1.1亿元（+45.0%）
• 扣非归母净利润：1.0亿元（+47.8%）

费用率变化

• 毛利率：56.5%（-2.7pp）
• 销售费用率：3.3%（+0.9pp）
• 管理费用率：9.3%（+0.0pp）
• 研发费用率：16.6%（-4.3pp）
• 财务费用率：0.8%（+2.4pp）

毛利率下降主要由于高毛利的权益分成和技术服务业务占比减少，而研发费用率下降可能是由于会计准则变化及未到确认时间节点。

产品销售表现

公司产品销售收入为4.2亿元（占比74.0%），其中多个核心产品表现突出：

• 米卡芬净钠：因专利到期，下游客户制剂上市，原料药进入商业化阶段，收入同比增长136.8%
• 恩替卡韦原料药：受益于国内集采中标，收入同比增长61.2%
• 卡泊芬净原料药：因国内制剂需求增长，收入同比增长57.9%
• 磺达肝癸钠：因新冠治疗需求增加及一带一路市场拓展，收入同比增长221.5%

制剂产品收入为2390万元，达到去年全年制剂收入的66.1%，奥司他韦胶囊已于8月获批上市，有望在下半年带来业绩贡献。

权益分成与技术服务

• 海外权益分成收入：3614万元（占比9.9%）
• 技术收入：2022万元（-29.12%）

技术收入下降是公司主动战略调整，将研发资源集中于自有产品的开发。

在研项目与未来增长点

公司共有39项在研项目，涵盖高难度仿制药、创新药及新制剂平台产品：

• 高难度仿制药：多个项目处于注册或批文阶段
• 新制剂平台：包括沙美特罗吸入剂、吸入用布地奈德混悬液
• 创新药项目：
  • ADC项目BGC0228
  • GLP-1/GIP双靶点激动剂BGM0504
  • RTK-RAS-MAPK信号通路靶向药物BGC1201

这些项目有望在未来几年驱动公司业绩持续增长。

财务预测与估值

预计公司2021-2023年EPS分别为0.63元、0.94元、1.33元，对应PE分别为54倍、36倍、26倍。公司处于高端仿制药和创新药领域，具备较高技术壁垒，未来增长空间广阔。

投资评级

• 公司评级：持有
• 理由：公司业绩增长稳健，具备多条增长路径，但考虑到药品降价、国际医药政策变动及汇率波动等风险，维持“持有”评级。

风险提示

• 药品降价风险：可能影响公司利润
• 国际医药政策变动风险：影响海外市场表现
• 汇率波动风险：对海外业务产生潜在影响

关键信息总结

• 公司业绩增长主要来源于多品种原料药销售的快速增长
• 米卡芬净钠、恩替卡韦、卡泊芬净及磺达肝癸钠是主要增长动力
• 技术收入下降为战略调整所致，研发资源集中于自有产品
• 在研项目丰富，涵盖仿制药、创新药及新制剂平台，未来增长潜力大
• 估值合理，未来三年PE逐步下降，显示市场对其成长性的认可
• 维持“持有”评级，预计未来几年业绩将保持增长态势