20141201-招商证券-2015年宏观经济展望_两难的政策_资本的际会_34页_1mb

2015年宏观经济展望总结

核心内容

本报告分析了2015年中国宏观经济的主要预测，包括经济增长、通货膨胀、货币政策、国际资本流动和人民币汇率等方面。报告指出，中国经济面临结构性改革和周期性调整的双重挑战，2015年将呈现“前高后低”的增长趋势，全年GDP预计增长7.3%。同时，CPI预计小幅回升，全年增长2.3%，PPI仍为负增长，预计全年增长-1.3%。货币政策在稳增长与宏观审慎管理之间陷入两难，全面降息虽有助于缓解融资成本压力，但结构性问题仍需其他政策配合。国际资本流动和人民币汇率将保持区间波动，预计人民币汇率在6.0至6.3之间波动。

主要观点

• 改革的宏观逻辑：中国经济增速放缓与就业压力促使政策重心向稳增长倾斜，但长期来看，资源配置扭曲是经济结构失衡的重要根源。深改组会议聚焦财税、土地、户籍、金融和国企等关键领域，以期推动资源向市场规律配置，改善经济结构。

• 货币政策的两难处境：稳增长和稳就业成为货币政策的首要目标，但高宏观负债率迫使央行更加重视宏观审慎管理。全面降息虽是稳增长的信号，但无法解决融资成本结构性问题，且可能加剧期限错配风险。

• 经济走势预测：2015年中国经济将呈现“前高后低”的趋势，全年GDP增长7.3%。汇丰PMI动量指标显示经济开局良好，但短期反弹不足以支持趋势性复苏。出口温和改善，进口增速将有所提升。

• 通胀走势：2015年CPI预计小幅回升至2.3%，但整体通胀仍处于寻底过程中。PPI将持续负增长，受产能过剩和外需疲软影响。

• 国际资本流动与人民币汇率：外汇占款增长放缓，国际资本流动将更多依赖银行涉外收付款和人民币跨境流动数据。人民币汇率将保持区间波动，受国际货币政策外溢效应影响，升值和贬值条件均不充分。

关键信息

一、改革的宏观逻辑

• 改革的必要性在于减少资源配置扭曲，推动经济结构优化。
• 深改组会议聚焦财税、土地、户籍、金融、国企等领域。
• 通过提高居民收入、丰富投资渠道、加强公共服务供给，可以逐步改善经济结构。
• 市场公平竞争是构建市场经济的重要前提，包括国企与民企、城镇与农村的平等对待。

二、货币政策的两难

• 货币政策在稳增长与宏观审慎管理之间难以平衡，顾此失彼。
• 2015年全面降息是稳增长的重要手段，但无法解决融资成本结构性问题。
• 低利率环境可能引发期限错配和系统性风险，需谨慎对待。
• 未来货币政策可能继续宽松，包括降准和降息等工具。

三、经济展望

• GDP增长：预计全年增长7.3%，各季度增速分别为7.5%、7.3%、7.3%和7.2%。
• 出口与进口：出口预计增长8.0%，进口增长4.8%。出口高点出现在1季度，主要受2014年基数效应影响。
• 消费与投资：消费弹性有限，整体增速受经济下滑影响。投资增速放缓，房地产和制造业投资难以出现趋势性回升。
• “一带一路”战略：有助于化解过剩产能，推动产业转移，促进对外贸易和投资。

四、通胀走势预测

• CPI：全年增长2.3%，各季度分别为2.1%、2.4%、2.0%和2.1%。
• PPI：全年增长-1.3%，各季度分别为-1.4%、-0.8%、-1.5%和-1.3%。
• 通胀驱动因素：负的产出缺口压制通胀，但国内流动性宽松和美联储加息预期可能带来短期通胀回升。

五、国际资本流动与人民币汇率展望

• 外汇占款：预计全年新增外汇占款在0至5000亿之间，低速增长成为常态。
• 资本流动指标：需关注银行涉外收付款和人民币跨境流动数据。
• 人民币汇率：预计在6.0至6.3之间波动，升值和贬值条件均不具备。

六、主要宏观经济数据预测

总结

本报告全面分析了2015年中国宏观经济走势，强调了结构性改革与货币政策的双重挑战。经济增长放缓与就业压力促使政策向稳增长倾斜，但高宏观负债率又迫使央行加强宏观审慎管理。人民币汇率预计保持在6.0至6.3的区间内波动，国际资本流动将更多依赖银行涉外收付款和人民币跨境流动数据。2015年中国经济将呈现“前高后低”的趋势，通胀将小幅回升，出口温和改善，投资和消费增长面临压力。整体而言，2015年将是改革与调整并行的一年，政策的多目标性使得央行面临较大挑战。