20131204-华创证券-金融服务_中国养老保障体系重构路线图展望_17页_1mb

中国养老保障体系重构路线图展望总结

核心内容

中国养老保障体系正面临重构的迫切需求，主要由于现行制度存在碎片化、多轨制、难流转、低收益等问题。为应对这些问题，改革将沿着市场化、多元化方向推进，以建立多支柱均衡发展的养老保险体系。同时，重构将为资产管理行业带来新的增长机会。

主要观点

一、养老保障体系将走向重构：市场化、多元化

• 中国现行养老保险制度具有“碎片化”特点，影响人员流动和社会互济功能。
• 改革目标是建立更加公平、可持续的社会保障制度，通过市场化、多元化手段提升养老保障体系的灵活性与可持续性。
• 重构将分为三个支柱：第一支柱（基本养老保险）、第二支柱（职业和企业年金）、第三支柱（个人商业养老保险）。

二、当前中国养老保障体系的问题

1. 发展极不均衡：基本养老保险“一支独大”，企业年金和个人商业养老保险发展滞后。
2. 制度碎片化：存在机关事业单位、城镇职工、城乡居民等多轨制，导致缴费及待遇水平与户籍、地域挂钩，流动性差。
3. 隐性债务缺口巨大：基础养老金统筹账户面临巨大压力，个人账户空账问题严重。
4. 法律与税收支持不足：企业年金和个人商业养老保险缺乏明确的制度定位和税收激励。
5. 投资收益低下：基本养老金投资以低风险的国债和存款为主，收益率低于通胀水平。

三、改革路线图展望

1. 重新定位三支柱职能：第一支柱保基本，第二、三支柱实现收入替代，明确政府与市场的责任边界。
2. 以机关事业单位并轨为突破口：通过职业年金弥补并轨带来的待遇落差，推动基本养老保险制度整合。
3. 建立国民基础养老金：实现基础养老金全国统筹，提高公平性与流动性。
4. 国有资本补充与延迟退休并举：通过划拨国有资本和延迟退休来缓解基本养老金的财务压力。
5. 统筹与个人账户分开运作：统筹账户实行现收现付，个人账户可市场化运作。
6. 实施税优政策：通过个人所得税减免或递延、企业年金免税等政策鼓励二、三支柱发展。

四、重构将为资产管理行业带来新机遇

1. 职业年金带来增量：保守估计，职业年金将为养老金市场带来1000亿元以上的增量。
2. 企业年金增长潜力：税优政策可刺激企业年金每年新增1200亿元缴费。
3. 个人商业养老保险激活：个税递延政策可能带来每年1000亿元以上的保费收入。
4. 基础养老金市场化运作：若推进市场化投资，将释放约0.85万亿资产，带来巨大的资产管理机会。

关键信息

• 第一支柱改革：以机关事业单位与城镇职工养老保险并轨为起点，逐步实现基础养老金全国统筹，推进市场化投资。
• 第二支柱发展：通过职业年金和企业年金弥补第一支柱改革带来的待遇落差，体现职业、地域和收入差异。
• 第三支柱激活：通过税优政策鼓励个人养老储蓄，提高养老保障体系的弹性。
• 资产管理机遇：职业年金、企业年金、个人商业养老保险及基础养老金市场化运作将释放大量资产，为资产管理行业带来新蓝海。
• 国际经验借鉴：美国、加拿大、瑞典、智利等国家的养老金体系各有特色，提供市场化、多元化、个人账户等经验参考。

附：国际主要养老金模式及经验

1. 美国：三支柱模式，政府鼓励私人养老金发展，投资机构充分竞争。
2. 加拿大：现收现付框架下建立储备基金，市场化多元化投资。
3. 瑞典：统账结合，个人账户市场化运作，政府不担保最低收益。
4. 智利：完全私有化，个人账户由私人机构管理，强调个人责任。

投资要点

• 推荐公司及评级：

  • 中国平安（601318.SH）：推荐
  • 中国太保（601601.SH）：推荐
  • 中国人寿（601628.SH）：推荐
  • 新华保险（601336.SH）：推荐

• 行业评级：推荐

• 评级变动：维持

总结

中国养老保障体系的重构是应对人口老龄化、制度碎片化、隐性债务等问题的必然选择。通过推进第一支柱改革、鼓励第二、三支柱发展，将逐步建立更加公平、可持续、多元化的养老保障体系。同时，这一改革将为资产管理行业带来巨大机遇，职业年金、企业年金、个人商业养老保险及基础养老金的市场化运作将释放大量资产，推动行业快速发展。