20250508-华源证券-传音控股-688036.SH-手机业务低点已过_新业务变化明显_4页_323kb

传音控股研究报告总结

投资评级：买入（维持）
核心观点：公司手机业务低点已过，新兴市场结构性升级需求明确；AIoT生态布局加速，移动互联业务持续助力数字化生态建设；盈利预测显示未来三年营收与净利润均保持增长态势，维持“买入”评级。

一、财务表现

• 2024年全年营收6871.5亿元，同比增长1031%；归母净利润5549亿元，同比微增0.22%。
• 2024年四季度营收1746.3亿元，同比下降939%但环比增长46%；归母净利润1645亿元，同比下降0.44%但环比增长565%。
• 2025年一季度营收1300.4亿元，同比下降2545%；归母净利润490亿元，同比下降6987%，环比降幅达7022%。
• 存货大幅下降，截至2025年一季度末降至8343亿元，较2024年三季度末（11237亿元）明显减少，显示去库存完成。

二、手机业务分析

1. 市场地位：2024年智能手机出货量达1069亿部，市场份额8.6%，全球排名第四。
2. 需求驱动：持续受益于新兴市场功能机向智能机的结构性升级需求，完成去库存后经营拐点临近。
3. 挑战与应对：2025年一季度受市场竞争和供应链成本压力影响，营收及利润下滑，但后续新机型集中发布有望改善业绩。

三、AIoT生态布局

• 产品创新：旗下品牌TECNO在MWC2025展示全场景AI产品，包括CAMON40系列手机、MEGABOOKS14笔记本、AIGlasses智能眼镜，强化端侧AI能力。
• 渠道优化：深化数字化变革，构建“线下+线上”立体布局，优化电商平台与社交媒体运营。
• 协同效应：通过AIoT生态整合与高效渠道运营，扩大扩品类业务规模效应及品牌势能，推动长期发展。

四、移动互联业务

• 技术赋能：依托智能手机用户流量，构建中台能力支撑产品生态，开发本地化高频应用矩阵（应用商店、广告分发平台、手机管家）。
• 场景拓展：聚焦社交、办公、影音等核心场景，优化产品体验并探索创新商业模式。
• 合作模式：深化与云计算、大数据及数字营销领域的协同，布局AI技术应用提升产品迭代效率。

五、盈利预测与估值

• 未来三年预测：2025-2027年归母净利润分别为6096亿元、6785亿元、7603亿元，年增速分别为985%、1131%、1205%。
• 估值指标：当前PE（1596倍）较2024年（1592倍）略有下降，2025-2027年PE分别为1449倍、1302倍、1162倍。
• 经营现金流：2025年一季度经营性现金流净额为281亿元，较2024年同期增长显著（+9590%）。

六、主要财务比率

• 毛利率：2024年21.28%，2025年预计提升至21.30%，后续或维持21-22%区间。
• 净利率：2024年8.15%，2025年预计稳定在8.05%-8.34%。
• ROE：2024年27.43%，2025年预计下降至26.81%-26.52%。
• 现金流表现：2025年一季度经营性现金流净额281亿元，同比增长显著；投资及筹资性现金流净额分别为-87亿元、-3509亿元。

七、风险提示

1. 新兴市场需求不及预期
2. 新业务推进不及预期
3. 市场竞争加剧影响盈利能力

结论：公司手机业务已度过低谷，AIoT生态与移动互联业务同步发力，叠加新兴市场升级红利，未来增长潜力显著。当前估值相较于业绩增长预期仍具吸引力，维持“买入”评级。