2017年3月货币与金融稳定情况半年度报告_68页_10mb

貨幣與金融穩定情況半年度報告（2017年3月）

核心內容概述

本報告探討了2016年下半年至2017年初，香港及中國內地在貨幣與金融穩定方面的表現，並分析了美國政策變化對全球及區域金融市場的影響。此外，報告還評估了M1與M2增長背馳的原因，以及香港金融狀況指數的編製方法。整體而言，報告強調了美國加息與貿易政策不確定性對香港及中國內地經濟的潛在風險，並指出金融市場在不確定性環境下仍保持一定的穩定性。

主要觀點

1. 全球經濟環境與展望

• 美國政策不確定性增加：特朗普當選後，美國政策可能從貨幣寬鬆轉向財政擴張，並從全球化轉向反全球化，對全球經濟格局產生深遠影響。
• 美國加息與通脹風險上升：市場預期美國通脹風險增加，長期債券收益率上漲，美元升值，導致資金外流風險上升。
• 新興市場與先進經濟體受影響：美國加息預期對26個經濟體的主權債券市場產生潛在溢出效應，尤其是新興市場，其通脹風險與金融狀況收緊風險加劇。
• 貿易保護主義的影響：美國可能推行保護主義政策，影響全球貿易流動及東亞地區出口國的經濟表現。
• 全球金融市場波動：美國政策不確定性及利率上升導致全球金融市場波動加劇，特別是對投資者信心及資本流向造成影響。

2. 中國內地經濟與金融狀況

• 經濟增長回穩：2016年下半年中國內地經濟增長微幅加快，實質GDP年增長率為6.8%，符合政府目標。
• M1與M2增速背馳：M1增速加快，而M2增速放緩，顯示經濟不確定性增加，促使預防性貨幣需求上升，而非經濟放緩。
• 房地產市場調整：政府推行新印花稅措施及抑制房價上漲政策，導致房地產市場出現調整，但近期有所回升。
• 貨幣政策效果：貨幣政策有效性受到關注，但M1與M2增速背馳主要由利率下降及經濟不確定性導致，而非經濟陷入流動性陷阱。
• 貸款與信貸風險：貸款需求疲弱，信貸風險上升，銀行需警惕貸款質素及資產配置的變化。

3. 香港經濟與金融狀況

• 經濟增長小幅加快：2016年下半年香港實質本地生產總值增長加快，但2017年預期經濟增長溫和。
• 通脹壓力可控：本地通脹保持溫和，主要由食品價格及房屋租金上漲推動，但受進口價格穩定影響，整體通脹可預測。
• 匯率與流動性：港元匯率保持穩定，但受美元升值影響，名義有效匯率上升。銀行同業拆息與貸款利率微幅上升。
• 資產市場表現：股市與債券市場因美國政策不確定性及利率上升而波動，但整體表現穩定。
• 銀行業表現：零售銀行盈利能力改善，資本充足率穩健，但需警惕美國加息對信貸風險及流動性管理的影響。

關鍵信息總結

1. 美國政策對全球市場的影響

• 美國加息步伐加快及美元升值對新興市場造成資金外流壓力。
• 美國財政擴張可能對通脹產生刺激作用，但對經濟增長的影響有限。
• 美國貿易政策可能影響全球貿易流動及東亞經濟體的出口表現。
• 美國對主權債券市場的影響加強，尤其是新興市場。

2. 中國內地經濟與貨幣政策

• M1與M2增速背馳主要由利率下降及經濟不確定性引起，而非經濟陷入流動性陷阱。
• 房地產市場受政策打壓，但近期有所回溫，樓價仍處於高位。
• 財政政策轉向更積極，政府財政赤字增加，但債務佔GDP比例下降。
• 貨幣政策保持穩健中性，M2及社會融資規模增長放緩。

3. 香港經濟與金融狀況

• 香港經濟增長小幅回升，但受到美國政策不確定性影響，預期2017年增長溫和。
• 通脹壓力受控，主要由食品及房屋租金推動。
• 港元貸款增長加快，但外幣貸款因美元升值而增加。
• 銀行業流動性狀況良好，資本充足率高，但需關注美國加息對信貸風險的影響。
• 香港金融狀況指數有助監測本地金融狀況，但受美國政策不確定性影響。

重點專題分析

1. 美國對國際市場的期限溢價溢出效應

• 美國加息預期對其他經濟體的長期利率產生顯著影響，尤其新興市場。
• 期限溢價對長期收益率的解釋力達82%，顯示美國利率政策對全球市場的影響加深。
• 新興市場對美國利率衝擊的反應較強，反映其對美國政策的依賴程度。

2. 中國內地是否陷入流動性陷阱

• 無證據顯示中國內地已陷入流動性陷阱，貨幣需求的利率彈性未見急升。
• M1與M2增速背馳主要由利率下降及經濟不確定性推動。
• 金融市場的不確定性增加導致預防性貨幣需求上升，影響M2增長。

3. M1與M2增長背馳的原因

• 利率下降是M1增速高於M2的主要因素。
• 經濟不確定性增加導致預防性貨幣需求上升，進一步推高M1增速。
• 影子銀行活動對M1及M2的影響較小，M1增長主要由利率及不確定性推動。

結論

本報告顯示，全球及區域經濟均受到美國政策不確定性及利率上升的影響，尤其是在貿易與金融市場方面。香港及中國內地的經濟與金融狀況保持穩健，但需警惕美國加息對信貸風險及資本流動的影響。M1與M2增速背馳主要由利率下降及經濟不確定性引起，並非經濟陷入流動性陷阱的跡象。因此，貨幣政策的持續實施仍可支持經濟活動，但需配合財政政策以應對不確定性風險。