20210917-国盛证券-回购彰显公司发展信心_IoT_PaaS龙头高速成长_3页_550kb

涂鸦智能（TUYA）总结

核心内容

涂鸦智能（TUYA）近期发布了第二季度财报并宣布了2亿美元的股票回购计划，展现出对公司未来发展信心。公司持续在物联网平台领域保持强劲增长，尤其在IoT PaaS业务方面表现突出。

主要观点

• 营收增长显著：Q2总收入为8470万美元，同比增长118%。其中IoT PaaS业务收入达到7690万美元，同比增长164%，SaaS及其他业务收入为340万美元，同比增长171%。
• 用户数与SKU增长：公司平台用户数和SKU数量持续增长，过去12个月贡献超过十万美元收入的IoT PaaS优质客户从216个增至285个，总体赋能客户数从3000多个增至3300多个，SKU从31万个增至41万个。
• 用户留存率高：用户留存率达到211%，连续7个季度高于160%，表明用户对平台的粘性较强。
• 利润率提升：尽管面临上游涨价压力，公司Q2毛利率环比提升1.1个百分点，经营利润率环比提升23.6个百分点，显示出业务模式逐渐成熟，盈利能力增强。
• 回购计划彰显信心：公司董事会批准了2亿美元的股票回购计划，表明管理层对公司长期价值和市场表现的信心。
• 短期挑战不改长期增长潜力：虽然面临上游芯片短缺和亚马逊封店事件的影响，但预计这些短期扰动将快速缓解，公司仍将保持高速成长。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2021/2022/2023年收入分别为3.3亿、5.2亿、8.4亿美元，净利润分别为-0.84亿、-0.87亿、-0.84亿美元，EPS分别为-0.15、-0.15、-0.15美元。
• 当前估值：公司当前市值为58亿美元，对应18倍PS，考虑到其成长性、用户留存率和平台的独特性，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019A为106百万美元，2020A为180百万美元，2021E为326百万美元，2022E为522百万美元，2023E为843百万美元。
• 增长率：2020A同比增长70.0%，2021E同比增长81.1%，2022E同比增长60.4%，2023E同比增长61.3%。
• 毛利率：2019A为26.3%，2020A为34.4%，2021E为39.4%，2022E为42.4%，2023E为45.1%。
• 净利率：2019A为-66.6%，2020A为-37.2%，2021E为-25.9%，2022E为-16.6%，2023E为-10.0%。
• ROE：2019A为-31.5%，2020A为-39.6%，2021E为-10.6%，2022E为-12.3%，2023E为-13.5%。
• P/S：2019A为54.3，2020A为31.9，2021E为17.6，2022E为11.0，2023E为6.8。

股票信息

• 行业：通信设备
• 收盘价：10.15美元
• 总市值：5750百万美元
• 总股本：561百万股
• 自由流通股占比：7.7%
• 30日日均成交量：1.53百万股

风险提示

• 上游芯片缺货情况加剧
• 亚马逊出台新的封店措施

估值与财务比率

• EV/EBITDA：2019A为3.1，2020A为2.5，2021E为18.2，2022E为15.1，2023E为14.5。
• 资产负债率：2019A为20.0%，2020A为36.8%，2021E为6.5%，2022E为8.8%，2023E为12.4%。
• 净负债比率：2019A为-93.1%，2020A为-90.6%，2021E为-222.4%，2022E为-235.1%，2023E为-247.2%。
• 流动比率：2019A为5.3，2020A为2.7，2021E为15.9，2022E为11.7，2023E为8.2。
• 速动比率：2019A为4.7，2020A为2.2，2021E为15.2，2022E为10.9，2023E为7.3。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具有较高的成长性、用户留存率和平台独特性，尽管当前净利润仍为负，但其业务模式逐渐成熟，盈利能力提升，且回购计划显示出对公司价值的信心。

分析师声明

• 本报告由国盛证券研究所分析师宋嘉吉、夏天、黄瀚共同撰写。
• 分析师执业证书编号分别为S0680519010002、S0680518010001、S0680519050002。
• 报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。