20220329-东吴证券-明新转债_优质的国内中高端汽车皮革供应商_9页_571kb

明新转债总结

核心内容概述

明新转债（113643.SH）于2022年3月30日开始网上申购，发行规模为6.73亿元，主要用于明新孟诺卡（江苏）新材料有限公司年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体与债项评级均为AA-，初始转股价为24.81元/股，对应的转换平价为101.05元，平价溢价率为-1.04%。根据6年AA-中债企业债到期收益率6.6897%，计算得出纯债价值为82.67元，YTM为3.29%，债底保护尚可。预计转债上市首日价格在125.46~137.38元之间，转股溢价率约为30%，中签率预计为0.0016%。

主要观点

• 公司背景：明新旭腾是专注于汽车内饰新材料研发、清洁生产和销售的高新技术企业，已深耕汽车皮革市场十余年，产品广泛应用于中高端汽车内饰件，如座椅、方向盘等。公司已进入奥迪等豪华车供应商体系，并成功向德国大众、北美克莱斯勒供货，具备国际竞争力。
• 财务表现：公司近年来营收稳健增长，2016-2020年复合增速为14.56%。2021年前三季度营收同比增长1.19%，但归母净利润同比减少10.25%。尽管营收增速有所放缓，但归母净利润复合增速达41.28%，显示盈利能力较强。
• 产品结构：公司主营业务收入主要来自整皮、裁片及超纤产品，占比超过93%，收入构成稳定。华东地区为公司主要市场，占比提升，境外市场以北美和欧洲为主，欧洲市场为公司重点拓展方向。
• 盈利能力：公司销售净利率和毛利率持续提升，2019-2021Q1-3销售净利率分别为27.25%、27.28%和24.91%，毛利率分别为45.25%、49.14%和44.39%。三费费用率略有下降，其中管理费用率占比最大。
• 投资建议：综合可比标的及市场情况，预计明新转债上市首日价格在125.46~137.38元之间，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：6.73亿元
• 存续期：6年（2022年03月25日至2028年03月25日）
• 主体与债项评级：AA-/AA-
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2022年10月10日至2028年3月29日）
• 转股价：24.81元/股
• 转换平价：101.05元（基于2022年3月28日正股收盘价25.07元）
• 债底估值：82.67元，YTM为3.29%
• 总股本稀释率：14.00%
• 流通盘稀释率：32.44%

转债条款

• 下修条款：“15/30、85%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”
• 有条件回售条款：“30、70%”
• 条款评价：中规中矩

募集资金用途

债性和股性指标

投资申购预测

• 原股东优先配售比例：预计为73.27%
• 网上申购户数：预计为1,154.54万户
• 中签率：预计为0.0016%
• 上市价格区间：125.46~137.38元（基于转股溢价率30%）

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金项目可能因市场、政策或技术因素未能按计划推进。
• 违约风险：公司可能因经营状况恶化导致无法履行偿债义务。

可比分析

• 可比转债：远东转债（转换平价103.40元，转股溢价率14.77%）、雷迪转债（转换平价103.41元，转股溢价率19.71%）、美力转债（转换平价106.90元，转股溢价率13.00%）
• 近期上市转债：精装转债（上市日转换平价83.38元，转股溢价率32.68%）、绿动转债（上市日转换平价89.51元，转股溢价率26.46%）、华友转债（上市日转换平价92.00元，转股溢价率34.53%）

总结

明新转债作为优质中高端汽车皮革供应商的可转债，具备一定的债底保护和股性吸引力。其发行规模适中，评级为AA-，具有较高的市场认可度。结合当前正股表现与可比转债情况，预计上市价格在125.46~137.38元之间，转股溢价率约30%。虽然对股本稀释压力较大，但鉴于公司良好的基本面和行业地位，建议投资者积极申购。同时需关注项目进展及公司偿债能力等潜在风险。