20171113-川财证券-医药生物行业三季报总结_迎政策春风_积极布局三大领域_20页_1mb

医药生物行业三季报总结及Q4投资策略（2017年11月13日）

核心内容

2017年前三季度，A股医药生物行业整体表现亮眼，实现营业收入8315.01亿元，同比增长19.32%；利润总额777.76亿元，同比增长23%。利润增速显著高于收入增速，行业景气度持续提升。行业内亏损企业仅为11家，亏损总额同比下降46.39%，显示行业整体盈利能力增强。同时，国家统计局数据显示，2017年9月医药制造业利润总额同比增长18.40%，表明行业已进入筑底复苏阶段。

主要观点

• 行业景气度提升：医药行业在经历前期放缓后，逐步进入持续提升阶段，盈利能力增强，行业资源向上市公司集中。
• 个股业绩分化明显：255家医药企业中，25家净利润增幅超过100%，12家在70-100%，48家在30-70%，99家在0-30%，71家出现下滑或亏损。整体正增长但分化严重。
• 板块估值性价比提升：医药生物板块整体市盈率（TTM，剔除负值）为37.23倍，相对A股的溢价率为86.96%，处于5年低位。若行业利润增长率为20%，对应估值约31倍，性价比显著提升。

关键信息

行业表现

• 化学制剂：板块涨幅14.02%，收入增长17.14%，净利润增长9.82%。龙头公司增长稳定，部分企业受益于政策推动，有望引领板块。
• 生物制品：板块涨幅12.74%，收入增长16.84%，净利润增长29.47%。龙头公司持续高增长，疫苗行业回暖，但部分细分领域如血制品面临压力。
• 医药商业：板块涨幅8.43%，收入增长23.61%，净利润增长32.33%。部分龙头增速放缓，但商业零售表现良好。
• 中药：板块涨幅2.11%，收入增长11.65%，净利润增长7.63%。品牌中药走势趋强，但中药注射剂仍面临挑战。
• 化学原料药：板块微跌0.13%，收入增长13.73%，净利润微增0.62%。环保核查趋严，供需变化导致价格波动。
• 医疗器械：板块跌幅2.69%，收入增长25.77%，净利润增长16.15%。外延并购驱动增长，政策压力相对较小。
• 医疗服务：板块跌幅4.71%，收入增长44.42%，净利润增长62.82%。龙头公司保持高增长，CRO企业迎来业绩拐点。

Q4及明年投资策略

1. CRO行业：受益于仿制药一致性评价和审评审批制度改革，临床试验资源扩容，审批效率提升，订单加快。推荐标的：泰格医药。
2. 基层市场：分级诊疗推动处方外流，零售药店受益。推荐标的：老百姓、益丰药房、一心堂、国药一致。
3. 创新药领域：估值逻辑发生根本变化，关注在研产品线。推荐标的：丽珠集团、康弘药业、贝达药业、恒瑞医药。

风险提示

• 仿制药一致性评价推行不及预期：可能影响CRO企业订单及优质仿制药企业的进口替代进度。
• 地方医保增补工作不及预期：可能推迟新进医保品种的放量，影响相关公司营收和利润。
• 新药研发不及预期：可能导致新药上市延迟或研发失败，影响企业未来业绩。

重要声明

本报告由川财证券有限责任公司编制，仅供其客户使用。未经授权，不得复制、转载或引用。投资者应自行评估投资风险，不视为投资建议。