20181026-安信证券-中国人寿-601628.SH-保费增长基本企稳_投资收益低于预期_5页_443kb

中国人寿2018年三季度总结

核心内容

中国人寿（601628.SH）2018年前三季度经营数据与市场表现呈现以下特点：

• 营业收入：5410亿元，同比下滑1.2%。
• 归母净利润：199亿元，同比下滑26%。
• 新单保费：同比下滑25%，降幅与中报持平。
• 投资收益：839亿元，同比下滑16%。
• 公允价值变动损益：-54亿元，同比大幅下滑。
• 资产减值损失：同比增加156%，是净利润下滑的主要原因。
• 总投资收益率：3.3%，同比下降0.8个百分点。
• 准备金释放：前三季度因准备金减少，税前利润增加42亿元，占净利润的21%。
• 投资建议：买入-A评级，预计2018-2020年归母净利润同比增速分别为16%、31%、13%。
• 6个月目标价：26.5元，当前股价为23.35元。

主要观点

1. 保费增长基本企稳，结构持续优化

• 2018年前三季度实现保费收入4685亿元，同比增长4%，市场份额约为21%。
• 续期保费增长显著，达3163亿元，同比增长29%，对总保费贡献明显。
• 新单保费同比下滑25%，但预计四季度降幅将明显收窄。
• 长期保障型产品占比提升，保费结构持续优化，长险首年保费中前五大险种占比同比下滑17个百分点。

2. 代理人规模企稳，人均产能承压

• 截至2018年9月，个险代理人人数为145万人，较2017年末减少8%，但较6月底增长1.4万人。
• 代理人团队规模有所企稳，但受134号文等监管政策影响，人均产能短期内难以快速提升。
• 上半年十年期及以上首年期交保费同比下滑39%，新业务价值同比下降23%。

3. 投资端承压，但四季度有望改善

• 投资资产总额达2.8万亿元，同比增长7%。
• 权益投资收益承压，基金分红减少，导致公允价值变动损益大幅下滑。
• 资产减值损失同比大幅增长156%，是净利润下滑的主要原因。
• 随着监管层稳定市场及新增资金入市，预计四季度投资端有望触底企稳。

4. 准备金释放提振业绩

• 2018年前三季度因准备金减少，税前利润增加42亿元，占净利润的21%。
• 2018年前三季度折现率上移5.4个BP，预计四季度折现率将再上移6个BP，准备金释放将进一步改善业绩。

关键信息

财务预测

估值数据

股价表现

• 当前股价（2018-10-25）：23.35元
• 12个月价格区间：20.81/34.70元

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：26.5元
• 预计归母净利润增速：2018年16%，2019年31%，2020年13%
• EPS预测：1.34元（2018E）、1.76元（2019E）、1.99元（2020E）

风险提示

• 市场风险
• 宏观风险
• 信用风险
• 政策风险

公司动态分析

中国人寿在2018年前三季度面临保费增长压力和投资收益下滑的双重挑战。尽管新业务价值仍呈负增长，但公司通过优化产品结构和加强代理人团队管理，逐步改善经营表现。同时，随着市场环境的改善，投资端有望在四季度企稳回升，进一步推动业绩增长。

附录：分析师信息

• 赵湘怀
  SAC执业证书编号：S1450515060004
  邮箱：zhaoxh3@essence.com.cn
  电话：021-35082987

• 张经纬
  SAC执业证书编号：S1450518060002
  邮箱：zhangjw1@essence.com.cn
  电话：021-35082392

估值方法说明

本报告的估值结果和分析结论基于所预定的假设，采用适当的估值方法和模型得出。由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，建议谨慎使用。