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和而泰（002402.SZ）投资分析总结

核心内容

和而泰是国内智能控制器行业的领军企业，拥有伊莱克斯、惠而浦、西门子博世等国际家电巨头客户。公司具备强大的研发能力、良好的成本控制及较高的性价比，已进入高速成长期。当前股价为15.18元，目标价为20元，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 行业前景广阔：智能控制器行业规模大、下游广、国产化率低，未来成长空间巨大。预计到2015年，全球市场规模将突破15,000亿美元，国内市场规模约1961亿美元，国产化率仅有12%，未来提升空间巨大。
2. 客户结构优质：公司前五大客户占比55%，主要客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子、海信等，客户订单释放意愿强，预计2014年收入增速为30-50%，利润增速为50-80%。
3. 研发实力突出：和而泰拥有国内近半数相关专利，具备“软件+硬件+平台”的三位一体能力，有助于提升产品附加值和利润率。
4. 产能瓶颈与扩产计划：公司当前产能饱和，二期项目预计在2016年投产，将新增2800万套/年的产能，为未来业绩释放奠定基础。
5. 董事长增持彰显信心：董事长刘建伟持续增持，显示对公司未来发展的信心，同时公司具备“产学研”背景，有助于提升研发能力和人才储备。
6. 进军互联网与汽车电子：公司布局智慧家庭和汽车电子领域，借助家电渠道切入智能家居市场，同时在汽车电子方面具备拓展潜力。

关键信息

• 目标估值：20-20元
• 当前股价：15.18元
• 主要客户：伊莱克斯、惠而浦、西门子、海信等
• 主要客户占比：55%
• 董事长持股比例：25.12%
• 预计14-16年EPS：0.4、0.6、1.0元
• 目标价：20元
• PE（2014年）：37.7倍
• PB（2014年）：3.0倍
• 总股本：15,008万股
• 已上市流通股：12,096万股
• 总市值：23亿元
• 流通市值：18亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.2元
• ROE（TTM）：5.0%

行业发展趋势

• 规模大、下游广、国产率低：全球市场规模超万亿美元，国内市场规模约1500亿元，国产化率仅12%。
• 技术升级与应用拓展：智能控制器功能复杂化、网络化，集成WiFi或蓝牙模块，推动市场扩容。
• 产业转移趋势明显：国际家电巨头将制造基地转移至中国，带动国内控制器企业成长。

客户拓展与业务增长

• 客户集中度高：前五大客户占比56%，其中伊莱克斯为第一大客户，订单增速预计40%。
• 订单增长潜力大：预计2014年公司收入增长30-50%，利润增长50-80%，主要受益于大客户订单释放及高附加值产品占比提升。

产能瓶颈与扩产计划

• 产能紧张：2013年产能3000万套，对应7.5亿收入，产能利用率高达121%。
• 二期扩产：光明工业园二期项目正在筹划，预计2016年新增产能2800万套/年，缓解产能瓶颈。

互联网与车联网布局

• 智慧家庭：公司具备家电渠道优势，可切入WiFi互联控制器产品，国内市场规模约300亿元。
• 云平台与大数据：公司建立自有云平台，提供精准大数据服务，形成“软件+硬件+平台”的协同效应。
• 汽车电子：公司已进入万向集团供应链，未来有望拓展至电子手刹、空调、音箱等领域，预计市场规模将突破4000亿元。

董事长增持与公司信心

• 增持情况：董事长刘建伟持续增持，2013年受让达晨投资800万股，持股比例从17%提升至25%。
• 定增计划：公司计划定增1.6亿元，用于二期扩产，董事长承诺以现金方式出资认购25%股权，锁定36个月。

风险提示

• 海外家电景气波动：海外客户订单可能受市场环境影响。
• 智能家居进展低于预期：智能家居市场拓展可能不如预期。

投资建议

• 短期业绩确定性强：今明两年业绩增长明确，建议积极配置。
• 长期发展逻辑清晰：公司具备技术优势和市场拓展潜力，未来成长空间大。
• 维持“强烈推荐-A”：目标价20元，预计14年PE为38倍，具备较大提升空间。