20151013-中泰证券-2015年10月上旬经济观察_汇率渐企稳_楼市再升温_15页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕2015年10月上旬的宏观经济和市场动态展开分析，重点包括海外动向观察、国内事件思考、高频数据跟踪等部分，对美国非农数据、TPP协定、中国房地产政策及外汇储备变化进行了深入探讨。

主要观点与关键信息

1. 海外动向观察

• 非农数据再度降低加息预期：

  • 美国9月非农就业人口增加14.2万人，低于预期。
  • 失业率维持在5.1%，劳动参与率降至37年新低。
  • 非农数据滞后于经济增长，制造业产能利用率拐点早于就业增速。
  • 就业数据的回落更多反映劳动力增速下降，而非经济恶化。

• TPP协定：压力与动力并存：

  • TPP协定的推进是美国对全球经济规则的主动对抗，有利于降低制造成本、促进就业。
  • 参与国之间贸易额占全球贸易的约13%，与中国的贸易额则占27%。
  • 中国主导的亚投行对外贸增长的利好有限，TPP对中国形成一定压力，但也带来改革动力。

2. 国内事件思考

• 房地产刺激政策频出：

  • 9月30日，央行与银监会调整非限购城市首套房商业贷款首付比例至25%。
  • 住建部等多部门推动公积金异地贷款业务，旨在引导购房需求向二三线城市转移。
  • 政策效果存在不确定性：一是地方政府可能对公积金异地贷款政策有阻力；二是城镇化趋势下，一线城市的购房需求仍强劲。

• 政策效果有限：

  • 新政虽对一线楼市有提振作用，但未能有效分流需求至二三线城市。
  • 一线楼市成交面积同比大幅回升，说明购房者仍偏好一线房产。

• 历史政策对比：

  • 2009年购置税减半政策曾有效拉动乘用车销量，但本次政策仅涉及税收优惠，未必产生同等效果。
  • 汽车销量与M2增速密切相关，信贷宽松仍是主要驱动因素。

3. 外汇流失初现企稳

• 外汇储备变化：

  • 截至9月底，外汇储备规模为35141.20亿美元，环比减少432.61亿美元。
  • 外汇储备连续5个月减少，但9月流失规模较8月下降近半，表明外储规模初步企稳。

• 汇率与政策干预：

  • 国庆期间离岸汇率回落至在岸水平，部分受美元指数回落及央行干预影响。
  • 外汇占款持续净流出，结汇规模低于售汇，汇率风险尚未完全消除。

4. 9月PMI：荣枯线下的有限回暖

• PMI数据表现：

  • 中采PMI回升0.1至49.8，财新PMI继续回落至47.3，均位于荣枯线以下。
  • 表明经济仍处于收缩阶段，但收缩幅度有所收窄。

• 库存与需求：

  • 原材料与产成品库存仍处去化阶段，新订单指数虽回升，但不足以推动工业增速明显反弹。
  • 生产活动预期指数维持在53.9高位，显示市场对未来的信心有所回升。

• 弱周期反弹预期：

  • 预计年内将出现一波弱周期反弹，经济将逐步回暖，但刺激政策仍需持续发力。

5. 高频数据跟踪

• 上游：大宗商品价格回升：

  • 美元指数回落带动原油、铁矿石、多种金属及贵金属价格回升。
  • 布伦特原油价格由48.37美元/桶回升至52.65美元/桶。

• 中游：需求尚未回暖：

  • 主焦煤、焦炭、螺纹钢等价格节后回落，库存下降为短期复工需求所致。
  • 纯碱价格持平，浮法玻璃微涨，水泥价格回升，但沥青价格回落。

• 下游：一线楼市热度不减：

  • 十大城市与30大中城市商品房成交面积增速均回升，但十大城市增速远高于30大中城市。
  • 表明购房者仍偏好一线城市，政策分流效果尚未显现。

总结

2015年10月上旬，全球经济与国内政策均呈现复杂态势。美国非农数据疲软降低了加息预期，TPP协定成为美国应对全球经济格局变化的重要手段。中国房地产刺激政策虽出台，但对非限购城市效果有限，一线城市仍主导市场热度。外汇储备流失初现企稳，但汇率风险仍未完全解除。PMI数据虽微幅回升，但经济仍处于收缩区间，弱周期反弹预期增强，需关注后续刺激政策效果及经济数据变化。