20221031-华鑫证券-策略专题报告_静待W型反转的两重催化_37页_1mb

静待W型反转的两重催化总结

核心内容

当前A股市场已显现底部区域特征，中长期底部基本确认。分析师谭倩、朱珠及杨芹芹指出，A股正处于风险偏好、流动性及盈利三因子共同支撑的底部区域，市场情绪逐步修复，流动性趋于充裕，盈利下行速度放缓。市场底部形态具有历史规律性，历次W型反转多呈现五大共性，包括大级别调整、压制因素缓释、二次探底原因与首次一致、核心矛盾解决是反转前提、领涨行业具备超跌反弹、景气驱动和政策催化三大特征。

主要观点

1. 市场底部确认：

   • A股当前处于中长期底部区域，市场风险偏好、流动性及盈利三因子均支持底部信号。
   • 风险偏好处于历史低位，但已开始修复；流动性方面，外部紧缩压力仍存，但内部宽松预期增强；盈利仍在探底，但下行最快阶段已过。

2. W型反转特征：

   • 历史五轮W型反转均出现二次探底，且二次探底幅度通常小于首次。
   • 反转开启需核心矛盾根本解决，如股权分置改革、政策刺激、流动性改善等。

3. 反弹与反转条件：

   • 当前A股二次探底反弹可期，但需等待内外两重催化。
   • 外部：美元加息周期接近尾声，11月或为拐点，关注通胀数据与议息会议。
   • 内部：经济修复、疫情缓解、地产政策及稳增长措施是关键，12月为政策观察窗口期。

关键信息

• 行业选择逻辑：

  • 超跌反弹、景气驱动、政策催化是底部反弹先锋的三大特征。
  • 结合二十大政策方向，重点关注“国家安全”和“科技自立自强”相关行业，如国防军工、农药、风、光、储、半导体设备、医疗器械、创新药、中药、光模块、工业气体等。
  • 长期成长属性突出的行业，如能源金属、工业母机、储能、光伏、特钢、核能等，PEG模型适用。

• 历史案例复盘：

  • 第一轮（2005.6.6-2005.7.12）：股权分置改革试点落地，市场情绪修复。
  • 第二轮（2008.10.28-2008.12.31）：“四万亿”刺激政策落地，市场情绪改善。
  • 第三轮（2012.12.4-2013.6.25）：十八大后政策支持，流动性改善。
  • 第四轮（2015.8.26-2016.1.27）：熔断机制暂停、供给侧改革政策释放，市场情绪修复。
  • 第五轮（2018.10.19-2019.1.4）：中美贸易战缓和、美联储加息预期下降，政策底与盈利底确认。

风险提示

1. 政策不及预期
2. 美联储超预期加息
3. 疫情再爆发

行业选择建议

• 超跌反弹：市场底期间PE-TTM估值处于低位的行业，如国防军工、农药、风、光、储等。
• 景气驱动：盈利增速预期较高或盈利稳定性强的行业，如半导体设备、医疗器械、创新药、中药、光模块、工业气体等。
• 政策催化：市场底部阶段有重点政策预期或已落地的行业，如能源安全、科技自立自强、国家安全等。

结构与逻辑总结

• 风险偏好：ERP处于高位，PE-TTM接近历史低位，融资交易情绪逐步回升。
• 流动性：外部仍受美联储紧缩影响，但内部流动性充裕，M2-社融剪刀差维持正值，市场利率下行。
• 盈利：工业企业利润增速放缓，PPI下行空间有限，自发性融资增速拐点领先盈利底1-2个季度。
• W型反转机制：市场需经历两次探底，核心矛盾解决是反转前提，政策与流动性改善是主要催化因素。
• 行业表现：历史W型反转后，超跌反弹、景气驱动、政策催化的行业表现优异，且具备持续性。

图表与数据支持

• 图表1-4：显示ERP、PE-TTM、融资交易占比及市场利率变化。
• 图表5-8：反映PPI、工业增加值、社融增速与信贷脉冲走势。
• 图表9-35：总结历史五轮W型反转的行业表现及驱动因素。

总结

当前A股具备W型反转的条件，市场情绪、流动性与盈利三因子共同支撑底部形成。未来反弹可期，但反转仍需等待内外两重催化。行业选择应关注政策导向、超跌反弹及景气驱动，特别是“国家安全”与“科技自立自强”相关领域。历史经验表明，W型反转后的领涨行业具有较强的持续性，投资者可重点关注具备成长属性与政策支持的细分行业。