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6月金融数据点评总结：如何看社融增速续降？

核心内容概述

2026年6月，中国社会融资规模（社融）新增3.4万亿元，同比少增8606亿元，社融存量同比增速回落至7.4%。整体来看，社融增速的延续性下降主要由人民币贷款、政府债券融资和信托贷款同比少增拖累，而企业债券融资和未贴现银行承兑汇票同比多增，对社融形成一定支撑。

主要观点

1. 社融结构变化

• 社融存量增速回落：6月社融存量同比增速为7.4%，较上月进一步下降。
• 人民币贷款同比少增：新增人民币贷款1.8万亿元，同比少增5950亿元。信贷偏弱反映融资结构正在向直接融资转型。
• 政府债券融资拖累：新增政府债券7683亿元，同比少增5825亿元。其中国债净融资同比少增3880亿元，是拖累的主要因素。
• 企业债券融资改善：新增企业债券4012亿元，同比多增1590亿元，反映直接融资对传统信贷的替代效应增强。
• 外币贷款同比多增：新增外币贷款455亿元，同比多增130亿元，或与进口付汇需求保持韧性有关。
• 未贴现银行承兑汇票同比少减：减少1084亿元，同比少减816亿元，反映企业票据结算及资金周转意愿边际增强。

2. 企业部门信贷需求偏弱

• 企业短贷同比少增：新增8200亿元，同比少增3400亿元。票据利率中枢维持低位，银行收票意愿强，带动部分短期融资需求向票据融资迁移。
• 企业中长期贷款同比少增：新增5600亿元，同比少增4500亿元。受地方重大项目推进节奏偏稳、基建投资偏慢及化债影响，中长期融资需求受限。企业债融资保持较快增长，形成一定替代。

3. 居民部门信贷延续偏弱

• 居民短贷同比少增：新增1061亿元，同比少增1560亿元。以旧换新政策边际效应减弱，就业市场修复偏缓，消费信贷需求不足。
• 居民中长期贷款同比少增：新增1584亿元，同比少增1769亿元。房地产市场结构性修复仍在进行，居民购房需求尚未形成有效接力。一线城市成交修复仍以刚需房源为主，改善性需求恢复有限。

4. M1、M2增速边际回落

• M1同比增速回落：6月M1同比增长4.0%，较上月回落1.5个百分点，主要受去年高基数影响。
• M2同比增速回落：6月M2同比增长8.0%，较上月回落0.6个百分点。信贷同比少增导致货币派生效应走弱，非银存款同比多减4700亿元，亦对M2形成拖累。
• M1与M2剪刀差走阔：M1增速回落幅度大于M2，两者差距扩大，反映企业活期存款增长放缓，资金流动性偏好变化。

5. 财政政策或推动社融修复

• 财政发力预期增强：下半年政府债融资有望由拖累转为支撑，对社融形成有效托底。
• 经济增长动能转换：单位经济增长对传统信贷的依赖下降，贷款“降速提质”成为新趋势。
• 基建投资偏慢：地方重大项目推进节奏偏稳，对中长期融资需求形成制约。
• 化债影响持续：信贷扩张仍受约束。
• 房地产结构性修复：居民加杠杆意愿尚未明显改善，房地产市场修复仍以政策驱动和刚需释放为主。

关键信息

• 社融存量增速：6月回落至7.4%。
• 新增社融规模：3.4万亿元，同比少增8606亿元。
• 企业短贷：新增8200亿元，同比少增3400亿元。
• 企业中长期贷款：新增5600亿元，同比少增4500亿元。
• 居民短贷：新增1061亿元，同比少增1560亿元。
• 居民中长期贷款：新增1584亿元，同比少增1769亿元。
• M1同比增速：4.0%，较上月回落1.5个百分点。
• M2同比增速：8.0%，较上月回落0.6个百分点。
• 30大中城市商品房成交面积：同比下降6.7%，一线、二线、三线城市分别下降2.2%、8.7%和8.2%。
• 财政政策预期：下半年政府债融资有望推动社融修复。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 地产销售不及预期
• 美国货币政策超预期
• 地缘政治风险超预期

图表目录

• 图1：6月社融同比少增（亿元）
• 图2：企业债券、未贴现银行承兑汇票对当月社融形成支撑（亿元）
• 图3：国债净融资同比少增
• 图4：新增专项债同比多增（亿元）
• 图5：城投债净融资低同比少减
• 图6：6月新增人民币贷款（亿元）
• 图7：6月信贷表现整体较弱（亿元）
• 图8：企业部门中长期贷款同比少增（亿元）
• 图9：企业部门短期贷款同比少增（亿元）
• 图10：票据贴现利率6月边际回落（%）
• 图11：6月30大中城市商品房销售面积同比转弱
• 图12：居民部门中长期贷款同比少增（亿元）
• 图13：居民部门短期贷款同比少增（亿元）
• 图14：M0、M1、M2同比增速（%）
• 图15：新增人民币存款同比少增（亿元）

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