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国投林荣雄策略总结：应对当前行情的宏观组合分析

核心内容概述

本报告通过分析国内“K型分化”与海外“美债利率”两个宏观变量的交叉组合，构建了四种典型市场环境，并对应提出了A股市场的风格与策略映射。报告旨在帮助投资者在不同宏观背景下识别市场趋势与配置机会。

四种宏观组合下的A股风格与策略映射

1. K型分化收敛 + 美债利率上行：顺周期接棒

• 情景与事件：

  • 国内地产、消费、投资数据持续改善
  • 或四季度稳增长政策大幅加码
  • 美国财政和通胀压力仍存，美债利率维持高位

• 市场表现：

  • 大盘蓝筹风格占优
  • 宽基指数强于主题投资

• 行业配置：

  • 地产
  • 大消费（汽车、家用电器、农牧、食饮、航空）
  • 资源品（煤炭、有色、化工）

2. K型分化收敛 + 美债利率下行：全面牛市

• 情景与事件：

  • 国内地产、消费、投资数据持续改善
  • 或四季度稳增长政策明显加码
  • 美国财政信用问题缓解，通胀压力回落，美债利率下行

• 市场表现：

  • 市场宽度显著扩张
  • 核心资产、顺周期、科技均有表现

• 行业配置：

  • 消费、医药、金融、科技、高端制造
  • 沪深300、白马成长、港股核心资产

3. K型分化不收敛 + 美债利率上行：杠铃策略

• 情景与事件：

  • 国内地产、消费、就业改善不及预期
  • 美国财政问题恶化，美债信用担忧攀升，美债利率继续上行

• 市场表现：

  • 无科技不成牛，大盘指数承压或震荡
  • 市场行情偏结构性，低位无序轮动或高低位交错

• 行业配置：

  • 红利防御（银行、煤炭）
  • 小微盘（国证2000）、主题交易
  • 贵金属（贵金在弱美元下对冲美债信用风险）

4. K型分化不收敛 + 美债利率下行：科技M顶

• 情景与事件：

  • 美债利率贴上“财政主导、联储配合”的标签
  • 或沃什给出清晰利率曲线反应函数，美债利率回落
  • 国内地产、消费、传统制造仍弱

• 市场表现：

  • 成长风格占优
  • 若明确M顶，则为年内面向二顶的反弹
  • 注意一顶到二顶之间重点在调仓向二三线强阿尔法

• 行业配置：

  • 以量增为核心的AI硬件（国产+PCB+光模块等）
  • 少部分新起来的涨价品种（如半导体材料、小金属）

其他利率情景分析

• 若美债利率下行主要由“年内不加息”或“明年降息预期”驱动：
  • 可增配黄金、铜等有色金属
  • AI硬件优先关注海外链条映射链
  • 可关注有基本面的AI应用品种

风险提示

• 历史测算不代表未来结果
• 政策不及预期
• 海外流动性变化超预期

团队介绍

• 林荣雄：国投证券策略首席分析师，厦门大学硕士，提出“产业赛道基本面异质性框架”，深耕资产重估理论研究。
• 邹卓青：负责宏观策略与海外权益市场研究，曾供职外资机构研究部门。
• 彭京涛：负责行业比较，擅长财务视角分析，结合景气、估值与投资者行为预判结构性机会。
• 王舒旻：负责产业赛道研究，以中观产业为核心视角，以景气投资为指引。
• 黄玮宗：负责投资交易策略与行业轮动研究，结合主观多头与量化研究思路。

声明

• 本报告由具备证券投资咨询业务资格的分析师撰写，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正。
• 国投证券股份有限公司经中国证监会核准，具有证券投资咨询业务资格。