20140401-广发证券-零售行业_虚拟运营商看上去很美_商业模式创新是关键_28页_1mb

报告摘要

行业增长乏力
- 2014年1月、2月全国百家重点大型零售企业零售额同比增长1.5%，创08年4月以来最低水平。
- 主要原因包括反腐对“三公”消费的抑制及消费习惯的改变，消费者更倾向旅游度假。
- 除家电外，其他品类均出现同比下降，其中化妆品零售额同比增长2.6%，为过去1年最低水平。
虚拟运营商（MVNO）的发展前景
- 全球MVNO用户市场份额约1.9%，预计国内移动转售市场规模在200亿元左右。
- MVNO的发展与电信渗透率和MNO竞争程度密切相关，渗透率低、MNO竞争激烈的地区更易发展。
- 成功的MVNO通常具备细分市场覆盖、资源整合和颠覆性创新能力。
- 中国虚拟运营商的盈利模式依赖于电信价值链的参与程度，一般3-5年实现盈利，4-6年收回投资。
投资建议
- 关注一季度业绩优质公司及国企改革个股。
- 首推品牌消费品公司中的上海家化，重点推荐国企改革主题中的老凤祥、重庆百货、北京城乡和广百股份。
- 重点跟踪公司包括上海家化、老凤祥、重庆百货、王府井和广百股份。

行业数据：2014年1月、2月全国百家重点零售企业零售额同比仅增长1.5%，与限额以上企业增速差距扩大。
国际经验：欧美MVNO发展成熟，亚太地区潜力巨大。成功MVNO如维珍移动、家乐福通过细分市场和创新服务获得用户。
国内进展：两批共19家虚拟运营商已获得牌照，部分企业已完成系统建设和用户开拓。
重点公司：
- 上海家化：2014年将重新起航，预计未来三年净利润复合增长率约30%，合理价值为45元，维持“买入”评级。
- 重庆百货：国企改革预期强烈，预计14-16年收入增速近10%，净利增速约15%，目标价30元，维持“买入”评级。
- 王府井：全渠道战略稳步推进，预计14年EPS为1.77元，目标价27元，维持“买入”评级。
- 苏宁云商：转型不易，需观察战略执行，预计14-16年EPS为0.02、0.05、0.07元，维持“谨慎增持”评级。
- 广百股份：盈利预测为0.70、0.76、0.82元，评级为“谨慎增持”。

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