工银亚洲研究通胀预期校准与板块轮动扩散_23页_2mb

2026年下半年全球大类资产走势展望总结

核心内容回顾

2026年上半年，全球金融市场经历了三个阶段的交易主线轮动，主要受地缘形势扰动、美联储主席换届、货币政策预期转换、经济和市场“K型分化”等因素影响。期间美元指数、美债利率整体下行，半导体板块引领股市上行，金价和油价在波动中回稳。随着下半年地缘博弈、AI创新竞争等不确定性继续演绎，影响大类资产走势的四重变量值得关注。

---

主要观点与关键信息

一、2026年上半年全球资金流动及大类资产走势回顾

• 第一阶段（1-2月）：地缘形势扰动、美联储主席换届等事件短暂影响市场，但降息预期支撑下美元指数和美债利率下行。半导体板块表现亮眼，韩国综指上涨48.2%，日经225指数上涨16.9%。国际资金向发达市场流入，新兴市场股债市净流出。
• 第二阶段（3-4月）：中东形势升级，油价高位波动，主要央行货币政策预期转向，多数国家国债利率走升。黄金短暂冲高后回落，菲律宾和印尼遭遇股债汇“三杀”，中国资产展现避险属性。
• 第三阶段（5-7月）：美伊谈判波折，油价回落，美元指数转升。科技股内部分化，上证科创50指数和费城半导体指数显著上涨。全球基金资金动向显示，美股仍受青睐，新兴市场股市资金流出逐渐收窄，中国债市资金持续净流入。

---

二、2026年下半年影响全球大类资产走势的四重变量

变量一：地缘形势扰动或阶段性缓和，但尾部风险仍存

• 美伊谈判达成《伊斯兰堡谅解备忘录》，霍尔木兹海峡通航量显著恢复，但局势仍不稳定。
• 美国中期选举临近，特朗普政府升级地缘冲突概率较低，地缘风险整体趋缓但仍有波动。

变量二：通胀中枢预计跟随油价中枢回落，但部分经济体高物价或有黏性

• 油价回落带动多数经济体通胀边际回落，但日本、韩国、印尼等仍面临输入性通胀压力。
• 美国通胀预期有所回落，但核心PCE数据调整可能影响通胀判断；AI投资热潮或成为通胀新来源。

变量三：经济结构“K型分化”格局或延续，消费动能趋缓，投资格局分化

• 消费方面，美国、欧元区、日本、中国等主要经济体居民消费信心和支出均出现疲软。
• 投资方面，AI产业链带动制造业周期向上，电子及设备制造业投资景气度高，政府投资有支撑，地产投资疲弱。

变量四：货币政策态度整体偏鹰，但加息落地节奏或更审慎

• 美联储、欧央行、日央行等仍偏鹰，但加息节奏可能更审慎。
• 中国延续“适度宽松”政策，结构性工具发力，印尼可能因汇率压力进一步加息。

---

三、2026年下半年全球大类资产走势展望

（一）汇市展望

• 美元指数：预计高位波动，受AI投资、制造业景气度支撑。
• 人民币：中枢温和走升，受益于出口韧性、资本账户开放及人民币资产吸引力。
• 澳元：受高利率和大宗商品价格上涨支撑，维持相对强势。
• 其他非美货币：欧元、日元偏弱震荡；新加坡元、马来西亚林吉特有一定升值空间；菲律宾比索、泰铢、印尼卢比面临贬值压力。

（二）债市展望

• 美债利率：延续高位波动，受通胀回落缓慢和AI投资影响。
• 欧洲债市：面临“高通胀、低增长”困境，利率预计高位震荡。
• 日债利率：输入性通胀和货币政策正常化推动利率上行。
• 中国债市：维持区间波动，受益于政策宽松和人民币走升。
• 新兴市场债市：印尼、菲律宾国债利率面临上行压力，新加坡、马来西亚相对稳定。

（三）股市展望

• 全球股市：延续分化，AI产业链受青睐，但估值高企，存在回调风险。
• 欧美市场：美股维持宽幅震荡，欧洲股市估值优势明显，但受政治局势和债务负担影响波动压力温和。
• 亚太市场：中日韩股市受益于半导体景气周期，但需关注地缘风险和汇率波动。中国“十五五”规划释放政策红利，港股和A股走升基础稳固。
• 东南亚市场：越南股市因评级上调有望走强，资源型国家如澳大利亚、新西兰股市震荡偏稳；印尼、泰国、菲律宾面临增长与通胀两难，股市下行风险较高。

（四）大宗商品展望

• 黄金：短期承压，但中长期配置价值仍具支撑，若地缘冲突反复，金价可能阶段性回调。
• 原油：短期震荡偏弱，地缘风险溢价回落，但回升至冲突前水平仍需时间。库存低、需求收缩或将限制油价反弹空间。

---

总结

2026年下半年，全球大类资产走势将受地缘形势、AI创新、通胀变化和货币政策四重变量影响。美元指数预计高位波动，人民币和澳元有走升动能，其他非美货币短期承压。债市方面，发达经济体利率维持高位，新兴市场分化明显。股市延续“K型分化”，AI产业链仍受青睐，但需警惕估值回调风险。黄金短期承压，但中长期逻辑未变，原油维持震荡偏弱走势。整体来看，全球资产市场将呈现结构性机会，投资者需关注地缘风险、货币政策和行业轮动。