证券行业研究_25年归母净利同比+46_ROE提升至7.31_20页_2mb

非银组行业分析总结

核心内容概览

2025年，上市券商整体业绩表现亮眼，归母净利润同比增长46%，加权平均ROE提升至7.31%。主要得益于经纪、自营投资业务的强劲增长，以及市场交投活跃和风险偏好提升带来的信用业务增长。

主要观点

• 业绩表现：2025年券商营业收入同比增长31%，归母净利润增长46%，ROE显著提升。
• 业务增长：经纪业务净收入增长44%，投行业务净收入增长38%，投资业务净收入增长33%，资管业务净收入增长8%。
• 市场活跃度：股基成交额同比增长70%，融资融券余额创历史新高，达2.54万亿元，同比增长36%。
• 成本优化：券商管理费率整体下降，推动利润率提升，行业利润率同比提高3个百分点。
• 竞争格局：行业集中度提升，头部券商表现突出，CR3和CR5分别达到39%和54%，盈利能力进一步增强。

关键信息

1. 业绩概况

• 营业收入：2025年上市券商合计实现4413亿元，同比增长31%。
• 归母净利润：合计实现1741亿元，同比增长46%。
• ROE：加权平均ROE为7.31%，同比提升1.79个百分点。
• 资产规模：2025年末，上市券商归母净资产合计达2.25万亿元，同比增长17%。
• 杠杆水平：平均杠杆倍数为3.64倍，同比上升0.05倍。

2. 业务拆解

2.1 经纪业务

• 净收入：合计1172亿元，同比增长44%。
• 市场表现：股基成交额同比增长70%，证券类APP月活突破1.68亿，同比增长超10%。
• 头部券商：国泰海通、中信证券、广发证券位列前三，分别实现151亿元、148亿元、96亿元净收入。

2.2 投行业务

• 净收入：合计326亿元，同比增长38%。
• 市场复苏：A股股权承销规模同比增长236%，港股IPO募资额增长224.24%。
• 头部券商：中信证券、中金公司、国泰海通位列前三，分别实现63亿元、50亿元、47亿元净收入。

2.3 资管业务

• 净收入：合计406亿元，同比增长8%。
• 规模增长：证券资管规模达6.4万亿元，同比增长6%。
• ETF市场：ETF规模同比增长61%，华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金管理规模领先，ETF占总规模比例最高达74%。

2.4 信用业务

• 净收入：合计364亿元，同比增长49%。
• 市场趋势：融资融券新开户数同比增长52.9%，两融余额达2.54万亿元，同比增长36%。
• 头部券商：国泰海通、中国银河、华泰证券净收入前三，分别实现83亿元、45亿元、44亿元。

2.5 投资业务

• 净收入：合计1849亿元，同比增长33%。
• 资产配置：交易性金融资产规模同比增长19%，其他权益工具投资规模增长61%，增配权益OCI。
• 自营资产：2025年末自营投资资产规模达60840亿元，同比增长17%。

3. 投资建议

• 估值优势：当前板块PB估值为1.18倍，接近历史低点；PE为15倍，低于历史低点，安全垫较厚，配置价值较高。
• 选股思路：
  1. 高股息率的H股券商；
  2. 业绩与估值错配程度较高的券商；
  3. AH溢价率较高的券商。

4. 风险提示

• 资本市场改革推进不及预期；
• 权益市场极端波动风险；
• 机构化进程不及预期；
• 宏观经济复苏不及预期。

结构分析

1. 盈利表现

• 净利润增长：2025年归母净利润增长46%，ROE提升至7.31%。
• 成本控制：管理费用同比增长14%，占营收比重下降至48%。
• 行业集中度：CR3和CR5分别提升至39%和54%，头部券商表现优于行业整体。

2. 手续费业务

• 经纪业务：净收入增长44%，头部券商表现突出，APP月活增长显著。
• 投行业务：净收入增长38%，受益于科创板改革和并购市场复苏。
• 资管业务：净收入增长8%，ETF市场持续高增，头部基金公司管理规模领先。

3. 重资本业务

• 信用业务：净收入增长49%，融资融券业务发展迅速，两融余额创历史新高。
• 投资业务：净收入增长33%，自营资产规模持续扩张，权益OCI配置显著。

总结

2025年券商行业整体表现强劲，盈利能力和业务规模均实现显著提升。经纪、投行、投资业务成为主要增长引擎，同时市场活跃度和风险偏好提升推动信用业务增长。券商降本增效，管理费率下降，行业利润率提升。头部券商在各项业务中表现突出，行业集中度进一步提升。当前板块估值较低，具备配置价值，建议关注高股息率、估值错配及AH溢价率高的券商。