20230716-天风证券-水泥行业研究周报_塔牌集团上半年业绩高增_部分区域价格出现恢复性上调_21页_1mb

水泥行业强于大市评级分析与总结

一、核心观点与行业展望

1. 需求与供给关系

   • 全年需求仍存下滑压力，但新开工接近周期底部，未来需求有望逐步企稳。
   • 盈利方面，受煤炭价格下降影响，2023年二季度盈利环比稳定，下半年盈利同比或转正。

2. 区域重点关注

   • 新疆区域：需求端因中吉乌铁路等重大项目落地，供应格局较优，价格维持高位，龙头企业有望保持高盈利。

3. 投资标的推荐：

   • 区域优势：新疆龙头【青松建化】。
   • 成长性：【华新水泥】、【上峰水泥】。
   • 转型优势：【宁夏建材】。
   • 新材料：【苏博特】、【垒知集团】（混凝土减水剂领域）。

二、供给侧分析

1. 错峰生产强化：各省加大错峰停窑力度，尤其是四川、云南等高成本地区，2023年累计停窑时间显著延长，部分企业已规划二季度停窑计划。
2. 碳交易与产能出清：水泥行业碳排放占比超建材行业80%，即将纳入全国碳市场，或加速小企业退出，推动行业集中度提升。
3. 产能结构优化：政策要求2025年标杆产能占比超30%，2500吨/日以下产线或加速出清，行业总产能收缩预期增强。

三、需求侧动态

1. 基建与地产：中性假设下，2023年水泥需求持平。基建投资发力（财政工具支持）、地产竣工弹性或提供支撑，但整体需求仍需观察。
2. 高频数据表现：
   • 全国出货率54%，周环比下滑；价格380元/吨，同比下降。
   • 部分区域（如四川、海南）因限电限产引发价格恢复性上调，显示供需关系区域性改善。

四、估值与ROE修复

• 当前板块估值处于低位，PB均值低于历史中位数。若水泥价格触底回升，ROE有望改善，推动估值修复。

五、风险提示

• 水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格波动、政策收紧等。

结论：水泥行业长期中枢上移趋势明确，短期博弈激烈，但区域龙头和高弹性品种值得关注。