> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安源煤业（600397.SH）投资分析总结 ## 核心内容 安源煤业作为江西省能源集团的重要组成部分，正面临煤炭行业低迷带来的挑战，同时也在积极转型，探索新的增长路径。公司通过与泛亚合作，打造“伞形电商”模式，涉足互联网金融与供应链金融领域，拓展至其他工业品交易，如焦炭、高岭土等。此外，公司积极响应国企改革政策，推动优质非煤资产注入，提升企业估值。整体来看，公司未来有望实现价值重估，维持“强烈推荐-A”的投资评级。 ## 主要观点 - **互联网金融与供应链金融创新**：公司与泛亚合作，发展P2S互联网金融模式，为煤炭贸易提供融资渠道，提升平台流动性与安全性。 - **“伞形电商”战略**：以煤炭为基础，拓展至多种工业品交易，打造全国性工业品交易平台，提升平台影响力和盈利能力。 - **国企改革与资产注入**：集团层面推进非煤优质资产注入上市公司，包括坑口电厂、光伏发电、煤制气等项目，提升公司估值。 - **能源转型**：集团明确向综合能源集团转型，发展火力发电、光伏发电和煤制气等项目，应对煤炭行业低迷。 - **盈利能力与估值**：公司现有业务按2.5倍P/B估值，估值约8.9元/股；电商及其他业务按150亿市值估算，估值约7.5元/股；综合考虑，公司目标估值区间为18-20元/股。 ## 关键信息 ### 股票信息 - **目标估值**：18-20元 - **当前股价**：10.4元 - **总股本**：98996万股 - **总市值**：103亿元 - **每股净资产（MRQ）**：3.5元 - **ROE（TTM）**：2.7% - **资产负债率**：62.7% - **主要股东**：江西省能源集团公司 - **主要股东持股比例**：43.74% ### 电商平台发展 - **P2S模式**：以煤炭贸易为背景，结合互联网金融和供应链金融，实现资金安全与融资灵活。 - **债权控制**：融资比例可达应收账款总额的80%。 - **货权控制**：主要以存货质押为主，融资比例不超过65%。 - **会员制度**：设立综合类会员、贸易类会员和经纪类会员，形成平台生态圈。 - **盈利分成**：综合类会员可获得子平台收益的50%，投资者年化收益率约10.58%。 ### 能源转型 - **坑口电厂**：总规模140万千瓦，总投资约70亿元，计划2-3年内建设。 - **光伏发电**：利用矿区土地优势，发展光伏电站，预计投资30亿元，首个项目2015年6月开工。 - **煤电气一体化**：发展煤制气、煤制水煤气等项目，解决当地天然气需求，同时推动非煤能源发展。 ### 国企改革 - **改革背景**：煤价持续低迷，资源枯竭，推动煤炭国企改革。 - **改革方向**：集团层面推进资产整合，推动非煤优质资产注入上市公司，如光伏发电、煤制气等项目。 - **公司层面改革**：通过降薪减员、技术升级、控制管理成本等方式提高经营效率。 ### 财务预测与估值 - **2015年预测**：净利润2000万元，每股收益0.02元。 - **估值模型**： - 既有业务按2.5倍P/B估值，每股约8.9元。 - 电商平台按150亿市值估算，按50%权益计算，每股约7.5元。 - 焦炭业务按3000亿价值估算，按50%权益计算，每股约2.3元。 - **综合估值**：目标区间18-20元，维持“强烈推荐-A”评级。 ## 风险提示 - **电商平台发展低于预期**：可能影响公司估值提升。 ## 财务数据与主要指标 ### 营收与利润 | 会计年度 | 营业收入（百万元） | 同比增长 | 营业利润（百万元） | 同比增长 | 净利润（百万元） | 同比增长 | |----------|--------------------|----------|---------------------|----------|------------------|----------| | 2013 | 17435 | 4% | 367 | -27% | 248 | -27% | | 2014 | 10652 | -39% | 87 | -76% | 95 | -62% | | 2015E | 9576 | -10% | -19 | -121% | 24 | -75% | | 2016E | 10055 | 5% | -6 | -67% | 32 | 35% | | 2017E | 10988 | 9% | 82 | -1448% | 92 | 185% | ### 财务比率 | 指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 6.2% | 7.6% | 7.6% | 7.6% | 7.6% | | 净利率 | 1.4% | 0.9% | 0.2% | 0.3% | 0.8% | | ROE | 6.4% | 2.7% | 0.8% | 1.0% | 2.9% | | ROIC | 4.3% | 2.1% | 2.5% | 2.6% | 2.9% | | 资产负债率 | 57.6% | 61.8% | 61.8% | 62.1% | 61.1% | | 净负债比率 | 31.8% | 36.2% | 33.9% | 34.0% | 31.6% | | 流动比率 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | | 速动比率 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | ### 每股数据 | 指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.25 | 0.10 | 0.02 | 0.03 | 0.09 | | 每股经营现金 | 0.05 | 0.53 | 0.79 | 0.52 | 0.42 | | 每股净资产 | 3.93 | 3.53 | 3.10 | 3.12 | 3.21 | | 每股股利 | 0.30 | 0.35 | 0.01 | 0.01 | 0.03 | ### 估值比率 | 指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | PE | 87.2 | 227.0 | 905.2 | 668.2 | 234.3 | | PB | 5.6 | 6.2 | 7.1 | 7.0 | 6.8 | | EV/EBITDA | 4.5 | 5.0 | 6.0 | 6.0 | 5.9 | ## 投资建议 - **投资评级**：强烈推荐-A - **目标区间**：18-20元/股 - **推荐理由**：公司积极转型，涉足互联网金融与供应链金融，打造“伞形电商”模式，同时推进国企改革，提升估值空间。 ## 附：参考报告 1. 《安源煤业（600397）—集团转型步伐坚定，创新伞形电商模式提升估值》2015-05-05 2. 《安源煤业（600397）—电商平台和国企改革提升估值》2015-04-08 3. 其他相关报告：涵盖煤炭产业链、能源结构、国企改革等多个领域。 ## 总结 安源煤业正通过“伞形电商”模式和国企改革，推动其从传统煤炭行业向多元化能源和互联网金融领域转型。公司现有业务估值较低，但电商平台及其他新兴业务具备较高的增长潜力，因此给予18-20元的目标估值，维持“强烈推荐-A”评级。