20180926-信达证券-中国电影产业深度研究系列报告之二_精读十家电影上市公司2018年中报_21页_698kb

中国电影产业深度研究系列报告之二：2018年中报精读

核心内容概览

2018年上半年，中国电影产业整体表现稳健，十家以电影为主要经营项目的A股上市公司（万达电影、中国电影、华谊兄弟、横店影视、金逸影视、幸福蓝海、文投控股、光线传媒、上海电影、北京文化）合计实现营业收入199.42亿元，同比增长12.1%；归属母公司股东的净利润总额为45.26亿元，同比增长30.83%。其中，5家公司总资产突破百亿，万达电影与华谊兄弟总资产超过200亿元。

主要观点与关键信息

一、营收与利润增长情况

• 营收增长：7家公司实现营收增长，其中北京文化、华谊兄弟、幸福蓝海营收增速超过30%。
• 净利润增长：6家公司实现净利润增长，光线传媒、幸福蓝海净利润增速超过30%。
• ROE表现：4家公司ROE同比上升，光线传媒以23.34%位列第一，横店影视、万达电影紧随其后，ROE排名前五的公司均表现出较强的盈利能力。

二、财务指标分析

• 平均销售毛利率：同比下降6.04个百分点，为34.24%。
• 平均管理费用率：同比下降1.91个百分点，为9.62%。
• 商誉：平均商誉为20.72亿元，保持基本稳定。
• 经营性现金流：占营业收入平均比重为-10.32%，反映行业存在较强的季节性特征。
• 投资/筹资现金流：投资活动产生的现金流净额占比为-4.89%，筹资活动产生的现金流净额占比为25.57%。

三、业务结构与增长驱动

• 中国电影：综合实力+国际化优势，推动国产电影走向世界；主导或参与发行影片8部，票房占全国同期总额的23.98%。
• 万达电影：核心影城业务稳定增长，票房市场占有率全国第一；引进阿里巴巴和文投控股作为战略投资者，拓展非票房收入。
• 光线传媒：电影业绩稳健，电视剧业务大幅增长；ROE大幅上升主要得益于出售新丽传媒股份带来的投资收益。
• 华谊兄弟：电影业务回暖，多元发展寻求突破；电影收入增长显著，但品牌授权及实景娱乐板块收入下降。
• 横店影视：资产联结型影院向三线以下城市下沉，票房收入增长18.02%，市场占有率位居全国前三。

四、基金持股情况

• 十家公司平均基金持股比例为5.4%，基金持股向行业头部集中。
• 横店影视、光线传媒、中国电影、华谊兄弟、上海电影基金持股比例排名前五。
• 共有6家公司基金持股比例较2017年年报上升。

五、风险提示

• 行业增速不及预期：可能影响整体营收和利润。
• 政策及监管环境风险：影视行业受政策影响较大。
• 影视剧项目季节性风险：上半年业绩波动明显，下半年可能有所回升。
• 版权保护不力风险：对内容安全和公司收益构成威胁。

行业趋势与展望

• 市场分化加剧：部分公司表现亮眼，而部分公司业绩不达预期，显示行业两极分化趋势。
• 并购理性化：行业商誉保持稳定，显示并购活动趋于理性。
• 多元化发展：部分公司如华谊兄弟、光线传媒积极拓展电视剧、网剧、品牌授权等业务，提升整体盈利能力。
• 区域布局优化：横店影视等公司加强三四线城市布局，提升市场覆盖率和盈利潜力。

总结

2018年上半年，中国电影上市公司整体表现稳健，但行业内部差异明显。部分头部公司凭借优质项目和战略布局实现快速增长，而部分公司则因项目周期、市场拓展等因素表现不佳。整体来看，行业呈现分化趋势，需关注政策、市场和内容质量等关键风险因素。