消费行业2019年投资策略：估值低点，布局真龙头与真成长-20181126-太平洋证券-29页-2mb

2019年可选消费与消费者服务行业投资策略总结

核心内容

2019年投资策略聚焦于可选消费与消费者服务行业，认为该行业在2018年表现优于大盘，当前估值处于历史低位，具备良好的投资机会。报告重点分析了免税、酒店、出境游及景区四个子行业，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 行业整体表现优于大盘：2018年休闲服务行业指数下跌8.06%，而沪深300指数下跌21.07%，行业跑赢大盘13.01个百分点，排名申万行业第一。
2. 子行业分化明显：人工景区表现突出，涨幅达13.97%；而自然景区因门票降价等利空因素，跌幅达-35.01%。
3. 政策利好推动行业成长：免税行业受益于政策支持和消费回流趋势，行业集中度提升，毛利率有望继续增长。
4. 酒店行业结构优化：中端酒店占比提升，轻资产模式扩大规模，行业龙头盈利能力增强。
5. 出境游市场潜力大：二三线城市出境游增速显著，亚洲目的地有望恢复增长，港澳游受益于交通改善。
6. 景区运营能力提升带来增长：人工景区因品牌复制性强、盈利模式多元化，表现优于自然景区。

关键信息

免税行业

• 行业集中度提升：中免集团在2017年以来拿下多个国内枢纽机场免税店，市场占有率近80%。
• 政策利好：离岛免税政策调整，购物限额提升至3万元，取消次数限制，增加商品种类。
• 销售增长：离岛免税销售额持续高增长，客单价提升，游客渗透率提高。
• 投资建议：推荐中国国旅，看好其在免税行业的优质布局和未来成长空间。

酒店行业

• 中端酒店扩张：2015年后中端酒店加速扩张，2018年Q3中端酒店数量占比达28.5%，收入占比达51%。
• 轻资产模式：加盟业务占比大幅提升，收益率高，稳定性强。
• Revpar趋势：尽管增速下行，但龙头酒店通过提价和控制入住率维持Ravpar增长。
• 投资建议：推荐首旅酒店、锦江股份，看好其在中高端和轻资产模式下的盈利能力提升。

出境游市场

• 二三线城市增长显著：2018年上半年出境游人次中，二三线城市增速远高于一线城市。
• 亚洲目的地恢复：泰国、日本、韩国等目的地因突发事件和气候因素出现客流下滑，但预计2019年将有所恢复。
• 港澳游增长：珠港澳大桥开通后，港澳游保持高增长，预计2019年继续受益。
• 投资建议：关注出境游市场结构变化，推荐具备增长潜力的公司。

景区行业

• 自然景区面临挑战：门票降价导致估值下滑，但未来有望通过交通改善和运营能力提升实现业绩增长。
• 人工景区表现强劲：宋城演艺、乌镇、古北水镇等人工景区通过优化业态和提升客单价实现业绩增长。
• 投资建议：推荐黄山旅游、三特索道（自然景区）和宋城演艺（人工景区）。

投资建议

• 优选行业龙头：中国国旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺、黄山旅游等公司具备较强竞争力和成长潜力。
• 兼顾优质成长股：关注具备良好增长潜力和转型能力的公司。
• 行业评级：维持“增持”评级，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：根据未来表现，建议“买入”、“增持”或“持有”等策略。

风险提示

• 经济增速下行：居民消费意愿减弱，出游率下滑。
• 行业进入下行周期：可能影响整体业绩。
• 政策变更与突发事件：如自然灾害、政府整治、政策调整等，可能对客流和业绩造成影响。
• 企业经营与并购进度：可能不达预期，影响投资回报。

附录

• 图表目录：包括行业涨幅、个股涨跌幅、宏观经济数据、景区客流变化等，详细展示了行业表现与发展趋势。
• 投资团队：王湛等证券分析师提供专业分析与建议。
• 联系方式：太平洋证券提供详细的投资信息与咨询服务。

总结

2019年可选消费与消费者服务行业在政策支持、消费升级和交通改善等多重利好因素推动下，展现出良好的成长潜力。当前估值处于历史低位，建议投资者优选行业龙头，兼顾优质成长股，以把握未来增长机遇。同时，需关注行业风险，如经济增速下行、政策变化等，合理配置投资组合。