2017-GoldmanSachs清华MBA估值培训讲座_10页_4mb

估值基础（Valuation 101）总结

核心内容

估值是评估公司或资产内在价值的过程，但并非一个客观的真值搜索。它涉及多种方法，每种方法都有其适用场景和局限性。估值模型存在偏见，且没有精确的估值结果。在实际操作中，应结合多种估值方法进行分析，并通过敏感性分析来评估不同假设下的结果。

主要观点

• 估值不是客观的：没有绝对的“真实”价值，估值模型的简单性通常优于复杂性。
• 模型有偏见：估值模型本身可能带有偏见，因此在使用时需谨慎。
• 相对估值：通过比较资产价格与共同变量（如盈利、现金流、账面价值或销售额）来估算价值，是最常见的方法。
• 内在估值：通过预测未来现金流的现值来评估资产价值，如DCF和股息贴现模型。

关键信息

相对估值方法

• 市盈率（P/E）：最常用，但容易受到EPS操纵的影响。
• EV/EBITDA：适用于重资产公司，能消除折旧与摊销的影响，便于跨资本结构比较。
• 市销率（P/S）：适用于盈利为负或EPS被操纵的公司，不易被操纵。
• 市净率（P/BV）：适用于金融公司，反映资产价值与股东权益的关系，但可能受历史成本影响。

估值模型

• DCF模型：通过预测未来现金流的现值计算公司价值，需考虑WACC和终端增长率。
• 股息贴现模型：用于评估股息的现值，是分析师常用的方法之一。

Sinopec 估值分析

• SOTP估值：将Sinopec的业务拆分为勘探与生产、石油炼制、石油营销和化工等部分，分别应用不同的估值倍数。
• DCF估值：预计Sinopec的股息折现模型价值为771,955百万人民币，每股估值为8.90元人民币（约10.2港元），当前价格为6.1港元，潜在上涨空间为66%。
• 关键财务指标：
  • DACF（调整后自由现金流）预计从2009E的113,659百万人民币增长至2020E的2,514,014百万人民币。
  • 投资资本回报率（CROCI）预计为13%至14%。
  • WACC（加权平均资本成本）为10.5%。

估值分析的补充工具

• 敏感性分析：用于评估不同增长率和WACC对估值的影响。
• Quantum数据库：提供详细的财务历史和预测数据，支持跨行业和市场比较。

估值方法比较

估值模型与投资决策

• 估值模型应作为投资决策的参考之一，而非唯一依据。
• 投资者需考虑市场环境、公司基本面和估值模型的适用性。
• 某些模型在特定情况下表现更好，如DCF适用于现金流稳定的公司，而相对估值适用于市场比较。

投资评级与覆盖

• 投资评级分为Buy、Neutral和Sell，分别表示积极、中性和消极的投资建议。
• 投资评级基于公司相对于其覆盖组的潜在回报和估值。
• 全球投资覆盖组的评级分布为：Buy占25%，Hold占53%，Sell占22%。

法律与披露信息

• 投资者需注意估值报告中的潜在利益冲突，如Goldman Sachs与所研究公司之间的投资银行业务关系。
• 报告中包含多个法律披露信息，适用于不同国家和地区的投资者，如澳大利亚、加拿大、香港、印度、日本、韩国、俄罗斯、新加坡、台湾和英国等。
• 投资者应自行评估风险，并将估值报告作为投资决策的一个因素。

结论

估值是投资决策的重要工具，但其结果受多种因素影响，包括模型选择、假设条件和市场环境。投资者应结合多种方法进行分析，关注关键财务指标和市场比较，并注意相关的法律披露信息。