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总结：New China Life (1336 HK) 2018年上半年业绩及分析

核心内容概述

New China Life (1336 HK) 在2018年上半年持续推进业务转型，尽管面临市场波动，但其经营表现仍展现出较强的韧性。公司实现保费收入增长，投资收益表现优于同行，且在 bancassurance 渠道上取得显著进展。分析师维持“买入”评级，并调整目标价。

主要观点

• 保费收入增长：公司上半年GWP同比增长10.8%至679亿元人民币，净保费收入同比增长10.5%。
• 盈利能力提升：净利润同比增长79.1%至58亿元人民币，主要受益于会计假设调整，特别是与RDR相关的调整，提升了税前利润。
• NBV表现：尽管NBV同比下降8.9%，但预计在下半年将有所反弹。NBV在2018年全年预计下降0.3%，全年NBV目标为12亿元人民币。
• Bancassurance转型成功：Bancassurance渠道NBV同比增长66.5%至5.31亿元人民币，NBV边际提升10.8个百分点，达到18.5%。
• 投资收益稳健：尽管市场波动，公司投资收益表现优于同行，股息收入同比增长30.2%，净投资收益率提升0.1个百分点至5.0%。
• 资产配置优化：NSA（非寿险资产）敞口减少92亿元人民币，占比降至31.8%，显示出资产配置的优化。
• 目标价调整：分析师将目标价从54.99港元下调至47.96港元，对应2018/2019年市盈率（P/EV）分别为0.76倍和0.69倍。
• 评级维持：分析师维持“买入”评级，认为公司业务转型持续推进，未来增长潜力仍然存在。

关键信息

1H18 业绩亮点

• GWP增长：GWP同比增长10.8%至679亿元人民币。
• NBV表现：NBV同比下降8.9%，但主要由于个体渠道NBV下降12.7%，而 bancassurance 渠道NBV增长显著。
• NBV边际提升：NBV边际提升14.7个百分点至56.9%，主要得益于产品结构优化。
• FYRP表现：FYRP同比下降32.9%，但 bancassurance 渠道FYRP增长329%至6.36亿元人民币，占比提升至22%。
• 投资收益：投资收益同比增长2.6%，净投资收益率提升0.1个百分点至5.0%，总投资收益率小幅下降0.1个百分点至4.8%。
• 财务健康：公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率保持在合理水平，资产规模稳步增长。

业务转型进展

• Bancassurance渠道：产品线丰富，渠道NBV增长显著，显示转型成效。
• 产品结构优化：第一年定期保费占比下降，但10年以上缴费的FYRP显著增长，有助于提升NBV边际。
• 市场份额：公司市场占有率保持稳定，显示出其在保险行业的竞争力。

财务数据概览

股票表现与估值

• 目标价：调整为47.96港元，对应2018/2019年P/EV分别为0.76倍和0.69倍。
• 当前价格：35.90港元，目标价上涨33.60%。
• 估值指标：市盈率（PER）和市净率（PBR）均有所下降，但市净率（PEV）下降趋势放缓。

股东结构

• 中央汇金投资：持股31.34%
• 中国宝武钢铁集团：持股13.94%

市场表现

• 股价波动：1个月回报率-1.5%，3个月回报率1.1%，6个月回报率-28.4%
• 市场相对表现：相对回报率分别为0.3%、9.1%、-20.2%

总结

New China Life (1336 HK) 在2018年上半年表现出较强的业务转型能力，尽管NBV有所下降，但其投资收益和 bancassurance 渠道表现良好。分析师维持“买入”评级，并调整目标价以反映当前市场环境和业务发展趋势。公司财务状况稳健，资产配置优化，显示出其在保险行业的竞争力和未来发展潜力。