深度报告-20210913-国金证券-复旦微电-688385.SH-国内FPGA领军企业_27页_1mb

复旦微电 (688385.SH) 增持（首次评级）总结

核心内容

复旦微电是一家专注于半导体设计的国内领先企业，主要产品线包括安全与识别芯片、非挥发存储器、FPGA、智能电表芯片以及集成电路测试服务。公司于2021年8月在A股上市，目标价为48.3元，首次给予“增持”评级。其FPGA业务作为核心增长点，展现出显著的技术优势和市场潜力。

主要观点

• FPGA技术领先：复旦微电是国内首个推出28nm亿门级FPGA的厂商，填补了国产高端FPGA市场的空白。公司FPGA产品在门级、SerDes速率和通道数方面显著领先于国内同行。
• 市场需求驱动：FPGA市场由5G、AI和汽车电子等新兴领域推动，预计2025年中国FPGA市场规模将达到约332.2亿元，年均复合增长率约为23.1%。
• 国产替代进程加速：全球FPGA市场被美国赛灵思和英特尔等寡头垄断，国内厂商如复旦微电正通过技术突破和产品创新逐步实现替代。
• 非挥发存储器增长：公司非挥发存储器业务（包括EEPROM、NOR Flash和SLC NAND Flash）在2020年实现量价齐升，营收占比显著提升。
• 安全与识别芯片稳定增长：公司在国内非接触逻辑加密芯片市场占有率超过60%，在金融IC卡芯片市场占有率约为20%，受益于物联网发展，RFID芯片需求持续增长。

关键信息

市场与财务数据

• 当前股价：43.07元
• 目标价：48.30元
• 总市值：350.81亿元
• 2021年营收：24亿元（同比增长43%）
• 2021年归母净利润：4.2亿元（同比增长216%）
• 2022年预计营收：29亿元（同比增长21%）
• 2023年预计营收：34亿元（同比增长16%）
• 2021年归母净利润增速：33.33%
• 2022年归母净利润增速：25.42%
• 2021年PE：84倍
• 2022年PE：63倍
• 2023年PE：50倍

产品与技术优势

• FPGA产品线：
  • 千万门级FPGA芯片（2016年发布，65nm工艺）
  • 亿门级FPGA芯片（2018年发布，28nm工艺）
  • 嵌入式可编程器件PSoC（28nm工艺，集成eFPGA模块与AI加速引擎）
• 非挥发存储器产品线：
  • EEPROM（市场占有率在电脑显示器领域超过30%）
  • NOR Flash（2020年全球市场规模约30.6亿美元，国内市占率约55%）
  • SLC NAND Flash（国内光调制解调器市场占有率约10%）
• 安全与识别IC产品线：
  • RFID芯片覆盖高频、超高频和双频产品
  • 智能卡芯片包括非接触CPU卡芯片、双界面CPU卡芯片等

投资逻辑

• FPGA业务：公司FPGA业务是营收和利润增长的主要驱动力，预计2025年毛利贡献比例将达55%。5G、AI及车用半导体是FPGA行业增长的主要动力。
• 非挥发存储器：公司非挥发存储器业务在2020年受益于产品结构变化，实现量价齐升，毛利率提升。
• 安全与识别芯片：公司产品线齐全，受益于物联网发展，RFID芯片市场前景广阔。

风险提示

• FPGA市场需求及公司市场渗透不及预期
• 存储器周期性风险
• 安全与识别芯片毛利率下滑风险
• 晶圆产能支持不及预期风险

技术与市场前景

• FPGA研发进展：公司正在研发28nm可编程片上系统芯片和14/16nm十亿门级FPGA产品，未来有望持续受益于国产替代机遇。
• 非挥发存储器技术：公司EEPROM、NOR Flash和SLC NAND Flash产品在技术上不断接近行业先进水平，具备较强的市场竞争力。
• 安全与识别IC市场：公司产品在物联网、金融、交通等领域应用广泛，RFID芯片受益于物联网发展，市场前景广阔。

投资建议

• 估值：给予2022年70倍PE估值，目标市值为392亿元。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为24亿元、29亿元、34亿元，归母净利润分别为4.2亿元、5.6亿元、7.0亿元，年均复合增长率分别为15.87%、25.42%、33.33%。

结论

复旦微电作为国内FPGA领域的领军企业，技术实力强，产品线齐全，具备较强的市场竞争力。公司未来有望受益于5G、AI和汽车电子等新兴市场的快速发展，以及国产替代的加速进程，具有较大的增长潜力。