20140120-中投证券-泰和新材-002254.SZ-氨纶景气向上_芳纶有望好转_13页_1mb

泰和新材（002254）投资分析总结

公司概况

泰和新材是氨纶和芳纶双主营的公司，目前氨纶产能为3.4万吨，芳纶产能共8000吨，其中间位芳纶7000吨，对位芳纶1000吨。

核心内容

1. 氨纶行业景气周期分析

• 需求增长：预计2014年氨纶需求增速保持在15%左右，主要由下游纺织服装出口复苏、国内品牌服饰去库存完成以及氨纶在纺织品中应用的增加推动。
• 产能增长：2014年和2015年氨纶产能增速分别为5.8%和5.5%，且2014年上半年几乎无新增产能，供需偏紧，价格有望继续上涨。
• 毛利率改善：由于原材料PTMEG和纯MDI价格稳中有升，且PTMEG大规模扩产将对价格形成压力，预计氨纶行业毛利率将持续改善。
• 价格预期：预计2014-2015年氨纶40D价格将上涨至6万元/吨（含税）。
• 未来产能：公司预计2014年底新增1万吨舒适氨纶产能，2015年氨纶产能将增至4.4万吨。

2. 芳纶行业分析

间位芳纶

• 价格企稳：间位芳纶价格在2013年下跌后已见底，预计2014年销量将有所恢复。
• 应用领域：主要应用于过滤和防护领域，其中防护领域价格较高（9-10万元/吨）。
• 毛利率：目前间位芳纶净利率约10%，毛利率不到20%，但预计2014年将有所改善。

对位芳纶

• 盈利预期：预计2014年对位芳纶将开始盈利，为公司业绩带来弹性。
• 产品结构优化：公司计划通过产品结构调整和工艺改进提升均价和降低单位成本。
• 应用拓展：将重点拓展汽车、防护和消防等高端领域，同时尝试开发新民用市场。
• 产能规划：计划在“十二五”末将对位芳纶产能提升至3000-4000吨。

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 目标价：10元
• EPS预测：2013-2015年每股收益分别为0.19、0.51、0.67元，对应PE分别为37.00、13.82、10.64，显示估值逐渐下降，但盈利增长显著。
• 盈利预测：2014年公司预计实现归属母公司净利润261亿元，2015年预计达339亿元，净利润同比增速分别为168%和30%。

风险提示

• 行业产能扩张速度超出市场预期
• 经济增速放缓导致需求低于预期

关键财务指标（单位：百万元）

主要财务比率

主要观点

• 氨纶行业景气周期有望持续至2015年，价格持续上涨，毛利率改善。
• 间位芳纶价格企稳，销量有望恢复，毛利率和净利率逐步提升。
• 对位芳纶将实现盈利，主要得益于产品结构优化、工艺改进和市场拓展。
• 公司在行业底部进行产能扩张，有望充分受益于行业复苏，提升业绩弹性。
• 2014年EPS有望从0.19元增长至0.51元，PE下降至13.82，估值合理。
• 未来6-12个月目标价为10元，显著高于当前股价7.08元，具备上涨空间。

结论

泰和新材在氨纶和芳纶领域均具备增长潜力，尤其在2014年氨纶价格持续上涨、芳纶行业逐步复苏的背景下，公司盈利能力和估值有望显著改善，因此给予“强烈推荐”评级。