2024下半年公用事业行业投资策略：寻找红利确定性，公用事业迎来稳健新时代-240702-申万宏源-55页_1mb

公用事业行业2024下半年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2024年下半年公用事业行业的发展趋势，重点聚焦水电、核电、电力市场化改革、天然气等板块，并提出了相应的投资建议及风险提示。

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水电板块：量价齐升，受益于降息

供需格局

• 西南地区水电资源丰富，但随着产业升级和极端天气频发，电力供需格局由宽松转为紧张。
• 水电开发接近尾声，进一步提升供应能力受限。

电价变化

• 2024年四川省丰/平水期价差扩大，大水电价值凸显。
• 随着电力市场化交易深化，具备调节能力和边际成本优势的水电企业将受益，电价中枢有望中长期提升。

业绩与现金流

• 水电企业成本以折旧为主，收入依赖来水，盈利能力稳定。
• 现金流充沛，具备良好的分红能力，分红比例较高，为投资者提供确定性回报。

分红规划

• 多家大型水电企业已明确分红承诺，如长江电力承诺2021-2025年每股现金分红不低于EPS的70%。

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核电板块：新增核准，成长确定

全球核电态度转变

• 自2021年起，全球对核电态度回暖，多国提出核能发展目标。
• 中国核电发展在福岛事故后一度停滞，但2019年起重启审批，2022-2023年核准节奏加快。

国内核电发展

• 中国核电和中国广核2024年新增核电机组数量显著，装机容量将逐步提升。
• 核电利用小时数长期保持高位，因调峰需求不强，运行可靠性较高。

成本与盈利

• 核电燃料成本占比较低，运营成本相对稳定。
• 随着资本开支增加，分红率提升空间有限，但长期成长价值对股价影响显著。

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电力市场化改革：绿电环境价值待释放

电力系统复杂性提升

• 新型电力系统下，供给侧和需求侧均呈现多元化、分散化趋势，系统平衡难度加大。
• 电力市场正从行政调度向市场化机制过渡，中长期和现货市场逐步完善。

电价机制变化

• 电力市场化改革后，电价组成更加多元，包括上网电价、输配电价、辅助服务费用、容量电价等。
• 容量电价机制实施，有助于释放火电的容量价值，提升其盈利空间。

新能源消纳压力

• 新能源出力不稳定，与用电高峰错配，导致消纳压力较大。
• 绿电环境价值尚未充分体现，绿证价格低、流动性差，碳交易市场尚不成熟，绿电溢价受限。

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天然气板块：降本+价改，盈利估值双提升

全球天然气价格趋势

• 2024年全球天然气价格回落至历史正常区间，LNG出口国产能逐步释放。
• 中国LNG综合进口价格在2023年大幅回落，2024年二季度后稳定在4000-4400元/吨区间。

国内天然气成本与价格联动

• 中石油管道气综合成本在2024-2025年基本与去年同期持平。
• 多地推行天然气上下游价格联动机制，居民和非居民用气价格与采购成本挂钩，有助于成本疏导。

区域差异与成本优化

• 沿海地区门站价和非管制气涨幅高于内陆地区，但海气成本仍有优势。
• 大型城燃公司通过自有或租赁LNG接收站，可有效降低综合进气成本。

城燃企业盈利改善

• 2023年居民顺价比例超50%，带动城燃公司业绩回升。
• 工商业用气需求恢复，预计2024年城燃公司归母净利润将有10%以上的增长。

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关键信息总结

水电板块

• 量价齐升，受益于降息政策。
• 成本结构稳定，现金流强，分红率高。
• 梯级调节能力提升，有助于降低弃水率。

核电板块

• 新增核准加速，成长性明确。
• 运行稳定性强，具备较高的利用小时数。
• 成本结构稳定，但资本开支增加影响分红比例。

电力市场化改革

• 电力供需平衡机制逐步从行政调度向市场化过渡。
• 新能源消纳压力大，绿电环境价值尚未完全释放。
• 现货市场逐步铺开，市场匹配机制成为主流。

天然气板块

• 全球LNG贸易量增长，中国进口价格回落。
• 国内天然气价格联动机制逐步完善，成本疏导能力提升。
• 沿海地区成本较高，但通过海气进口可有效降低综合成本。
• 城燃企业盈利有望修复，2024年业绩提升空间较大。

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投资建议与风险提示

投资分析意见

• 水电：关注具备调节能力的大型水电企业，受益于降息及电价中枢提升。
• 核电：看好新增核准带来的成长性，关注长期稳定运营的核电企业。
• 电力改革：关注绿电环境价值释放及电力市场机制完善带来的盈利改善。
• 天然气：关注价格联动机制完善及成本优化带来的估值提升。

风险提示

• 新能源消纳问题可能持续，影响绿电收益。
• 电力市场机制建设仍需时间，政策执行存在不确定性。
• 天然气价格波动可能对城燃企业盈利产生影响。
• 国际局势及地缘政治因素可能影响LNG供应及价格。